20170305-天风证券-上港集团-600018.SH-百年大计百亿利润_混改丝路战略要冲__20页_1mb

上港集团（600018）总结

核心内容

上港集团作为上海重要的港口企业，正经历从传统港口业务向多元化发展的转型过程。公司不仅在港口业务方面保持稳健，还通过土地开发和地产项目为公司带来持续的盈利增长。随着洋山港四期的投用，公司市内港口业务有望实现供给侧改革，将土地资源用于商住开发，从而推动公司利润长期增长。

主要观点

• 上港集团的地产项目并非一次性，预计利润释放将持续多年。
• 市内港口土地开发符合城市规划方向，有助于推动工业向生活转型。
• 混合所有制改革（混改）为公司带来新的发展动力，当前国有股东持股占比高，混改空间巨大。
• 作为一带一路的重要节点，公司有望加快海外扩张步伐，提升国际影响力。

关键信息

1. 地产项目与利润释放

• 北外滩汇山项目：由上港与中化合资开发，销售已近尾声，2017年少量利润释放。
• 北外滩星外滩项目：总利润体量约30亿元，预计在2017-2019年持续释放。
• 宝山上海长滩项目：利润体量近120亿元，预计在2017-2019年每年释放30-35亿元净利润。
• 军工路退二进三项目：预计在2019-2020年释放约30亿元净利润。
• 未开发土地：军工路、张华浜、龙吴路三大港口，合计占地超过134万平方米，未来有望进一步开发，利润体量预计高于现有项目。

2. 港口与城市规划结合

• 上港集团将市内码头土地进行商住开发，符合上海城市向生活功能转型的趋势。
• 北外滩、宝山、军工路等区域均存在城市规划推动土地转型的背景。
• 公司在开发过程中承担了市政建设者的角色，如建设航运中心、提供公共设施等。

3. 混改与一带一路战略

• 公司已实施员工持股计划，但国有股东持股仍超84%，混改空间较大。
• 作为全球第一大港，上港集团在一带一路战略中占据重要位置，未来有望加速海外投资。

4. 财务与估值

• 净利润预测：2016-2018年分别为68.5亿、100.6亿、118.1亿元。
• 估值：2016年对应市盈率19.8倍、市净率2.2倍，2017年市盈率13.5倍、市净率2.0倍，2018年市盈率11.5倍、市净率1.9倍。
• 投资建议：维持买入评级，目标价7.1元。

投资建议

• 上港集团在港口主业和地产开发方面均具备良好的盈利能力。
• 随着洋山港四期投用，公司有望实现利润释放常态化，预计未来8-10年每年净利润可保持在百亿级别。
• 未来利润释放将主要依赖于现有项目及未开发土地的持续开发。

风险提示

• 地产限购政策可能影响利润释放。
• 国企改革进程可能低于预期。
• 宏观经济超预期下滑可能对整体业务造成影响。