20260326-交银国际证券-小米集团-W-01810.HK-关注后续AI等创新领域的进展_6页_365kb
报告摘要
小米集团（1810 HK）2026年3月26日总结
核心内容概览
小米集团于2025年第四季度实现总收入1,169亿元人民币，同比增长7%。综合毛利率同比提升0.2个百分点，但经调整净利润同比下降24%至63.5亿元人民币。公司面临存储成本压力，但已开始在AI等创新领域加大投入，预计2026年AI及具身智能相关投入约160亿元，未来三年累计投入600亿元。维持中性评级，目标价为37港元，潜在涨幅为+13.2%。
主要观点与关键信息
1. AI领域进展显著
- XiaomiMiMo-V2-Pro：发布旗舰基座模型，参数超1T，激活参数达42B，采用MOE架构，支持100万token超长上下文窗口，在第三方测评中表现优异。
- XiaomiMiMo-V2-Omni & XiaomiMiMo-V2-TTS：分别在多模态感知和语音合成方面实现技术提升。
- Xiaomimiclaw AI智能体：基于XiaomiMiMo基座大模型构建，开启小范围封测，标志着模型能力从对话到系统级执行的跨越。
- AI投入计划：预计2026年投入约160亿元，未来三年累计投入600亿元，推动AI能力在软硬件生态中的全面渗透。
2. 各板块表现
- 汽车业务：收入同比+224%至1,061亿元，经营利润转正，预计2026年销量为55.9万辆，关注2027年出海进程。
- AIoT业务：收入同比+18%至1,232亿元，全年毛利率+2.8%至23.1%，关注高端化和出海进展。
- 智能手机业务：收入同比-3%至1,169亿元，毛利率同比-1.8ppts至10.9%，受存储成本上涨影响，不排除后续产品涨价。
3. 财务预测与估值
- 收入预测：2026年预计总收入4,932亿元，2027年预计5,510亿元。
- 经调整EPS：2026年1.53元，2027年1.73元。
- 估值方法：采用SOTP估值，基于22.0倍手机xAIoT市盈率和1.4倍汽车及AI市销率，维持目标价37港元，对应21.4倍2026年整体市盈率。
财务数据一览
| 项目 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入(百万人民币) | 365,906 | 457,287 | 493,232 | 550,990 | 599,864 |
| 净利润(百万人民币) | 23,658 | 41,643 | 33,711 | 40,729 | 47,533 |
| 每股盈利(人民币) | 1.10 | 1.53 | 1.53 | 1.73 | 1.99 |
| 毛利率 | 20.9% | 22.3% | 22.2% | 22.5% | 22.7% |
| 净利率 | 6.5% | 9.1% | 6.8% | 7.4% | 7.9% |
个股评级
- 评级：中性
- 目标价：37港元
- 潜在涨幅：+13.2%
股份资料
| 项目 | 数值（港元） |
|---|---|
| 52周高位 | 60.15 |
| 52周低位 | 31.58 |
| 市值 | 701,102.01 |
| 日均成交量 | 167.84 |
| 年初至今变化 | -16.84% |
| 200天平均价 | 41.86 |
分析员信息
- 童钰枫：Carrie.Tong@bocomgroup.com，(852)37661804
- 王大卫, PhD, CFA：Dawei.wang@bocomgroup.com，(852)37661867
评级定义
- 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
- 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
- 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
- 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。
分析员披露
- 本报告作者未于30个日历日前交易或买卖所评论的公司证券。
- 作者及其相关联系者未担任所评论公司的高级人员。
- 作者及其相关联系者未拥有所评论公司的证券财务利益。
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