20231226-华安证券-小米集团-W-01810.HK-制胜于生态_人车家链路全打通_29页_2mb

主要观点总结

财务端表现

• 收入端：2023前三季度收入1977亿元，同比降幅收窄42个百分点至-76%，拐点已现。
• 利润端：毛利润同比增156%，毛利率达21%，同比上升43个百分点；经调整净利润翻倍增长（同比+104%），主要受益于三大业务降本增效和手机业务库存清理完成。

手机业务逆势增长

• 库存清理阶段结束，手机ASP有望提升至合理水平。
• 高端化进程显著：小米13/14系列抢占高端市场，市占率持续提升，与苹果等硬件对标。
• AI赋能手机功能创新，增强用户体验和市场竞争力。

小米造车亮点

• 定位B-C级纯电动轿车，赛道高速增长，预计2024年上市。
• 四大核心优势：用户基础、渠道优势、研发实力和生态协同。
• 主要竞争对手为Model3、小鹏P7、智界S7等，小米14系列目前已成销量拐点。

小米AIoT生态

• 构建全球最大消费级AIoT平台，设备连接数超698亿台。
• 生态链布局逾2000家企业，小米通过自研（如澎湃OS）+投资+合作多模态扩张。
• 人车家全生态升级，通过统一OS实现多设备深度互联，提升用户粘性。

投资评级

• 买入评级：首次覆盖，目标市值4925亿港元（2024年）。
• 估值方法：分部法，汽车业务PS倍数（17x），其他业务PE倍数（20x）。

风险提示

• 小米汽车不能如期上线；
• 行业竞争加剧；
• 原材料成本上升；
• 全球宏观经济扰动风险。

附：盈利预测

• 收入预测：2023/24/25年分别为2688/3094/3577亿元（-4%/+15%/+16%）。
• 调整后净利润：预期2023/24/25年净利润为173/150/186亿元。

关键数据（2023E）：

• 收入：2688亿港元 (-4%)。
• 经调整净利润：173亿港元 (+104%)。