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小米集团-W（01810.HK）2025H1产业趋势催化持续，往后AI能力仍需强化

核心内容概览

小米集团-W（01810.HK）在2025年上半年表现出强劲的业务增长势头，各项核心业务利润增长显著，汽车及新业务亏损逐步收窄，整体净利润释放良好。公司对2025-2027年的盈利预期进行了上调，反映市场对其品牌势能、产品结构优化及端侧AI全域布局的认可。当前股价58.2港元对应2025-2027年35.2/24.8/21.3倍PE，维持“买入”投资评级。

主要观点

2025H1业务表现

• 核心业务利润增长：2025H1核心业务净利润增长显著，主要得益于产品结构优化和税费及金融收益的贡献。
• 汽车业务亏损收敛：汽车业务亏损逐步收窄，2024Q4汽车业务亏损7亿元，2025年指引出货量35万辆，毛利率进一步改善。
• IoT业务持续增长：IoT收入同比增长52%，毛利率提升6.6个百分点至20.5%，受益于国补、国内渠道扩张及出海启动。
• 互联网业务超预期：互联网收入同比增长19%，超出预期，主要来自广告业务增长，毛利率保持在76.5%。

2025年业务展望

• 手机业务：预计2025年手机出货量1.8亿部，同比增长7%；ASP同比增长10%，毛利率有望提升至12%以上。
• IoT业务：预计2025年IoT收入增速超20%，大家电增速超50%，毛利率继续提升。
• 互联网业务：预计2025年互联网收入增速为11%。
• 汽车业务：预计2025年汽车出货量35万辆，毛利率进一步改善。

财务预测与估值

关键信息

• 投资评级：买入（维持）
• 当前股价：58.2港元
• 总市值：14,615亿港元
• 流通市值：14,615亿港元
• 总股本：251.12亿股
• 流通港股：251.12亿股
• 近3个月换手率：56.69%

风险提示

• 上游供应链涨价超预期
• IoT出海不及预期
• 汽车出货不及预期

估值与盈利预测

• 2025年经调整净利润：389亿元，同比增长42.8%
• 2026年经调整净利润：552亿元，同比增长41.9%
• 2027年经调整净利润：642亿元，同比增长16.4%

估值指标

• 2025年PE：35.2倍
• 2026年PE：24.8倍
• 2027年PE：21.3倍

结论

小米集团-W在2025H1展现出良好的业务增长势头，核心业务利润增长显著，汽车及新业务亏损逐步收窄。公司对2025-2027年的盈利预期进行了上调，反映出市场对其品牌势能和AI能力的持续看好。当前估值合理，维持“买入”评级。