20180115-中航证券-2018年银行业投资策略报告_业绩稳步上行_行业分化加剧_30页_3mb

中航证券2018年银行业投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2018年银行业的发展趋势与投资策略，核心内容包括：

• 2017年行情回顾：申万银行指数全年上涨13.28%，在28个申万一级行业中排名第7位。银行板块跑赢上证综指6.72个百分点，但跑输沪深300指数8.50个百分点。国有行、股份行、城商行、农商行收益率分别为36.74%、22.49%、-7.57%、1.64%。
• 2018年宏观经济展望：宏观经济将保持稳中求进态势，房地产投资和基建投资增速或小幅下滑，制造业投资维持低位波动，消费稳定增长，净出口增速持平或小幅回落。名义GDP增速小幅回落，企业盈利仍能维持在较高水准，商业银行资产质量持续改善，推动行业净利润增速修复。
• 银行业基本面分析：
  • 监管政策影响减弱：资管新规等政策的落地将逐步消化短期利空，长期利好有望显现。
  • 资产规模增速平稳：信贷增速小幅上行，同业业务收缩，总资产规模增速企稳。
  • 净息差小幅上行：资产端收益率提升速度高于负债端成本率，净息差环比改善。
  • 非息收入增速放缓：理财规模缩减，手续费及佣金净收入下滑。
  • 资产质量改善：企业盈利增长和信贷结构调整将推动不良贷款率下降，拨备覆盖率回升，盈利修复可期。

主要观点

• 行业分化加剧：不同性质的商业银行表现差异明显，国有行和股份行表现优于城商行和农商行。
• 估值优势明显：经过一年轮动，银行板块估值仍具吸引力，PB（LF）为0.95，低于1，具备较高安全边际。
• 外资偏好显著：外资重仓银行股，尤其是招行、平安银行、宁波银行等，更易获取超额收益。
• 业绩弹性较大：平安银行作为零售转型的代表，业绩弹性高，建议作为主要推荐标的；招行和国有行作为长线布局对象，重点关注工行、建行；农商行中，宁波银行和常熟银行等业绩较好的个股也值得关注。

关键信息

• 投资策略：主推平安银行，长线布局招行和国有行，关注宁波银行、常熟银行等业绩较好个股。
• 风险提示：经济增速不及预期，资产负债结构调整不及预期。
• 行业投资评级：银行业投资评级为“增持”，预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。
• 数据支持：通过图表分析，展示了银行板块与各指数的走势对比、各子板块表现、信贷结构调整、净息差变化、非息收入趋势、外资持仓变化等关键数据。

图表目录（简要）

• 图表1：申万银行指数与各指数走势对比（近12个月）
• 图表2：申万一级行业涨跌幅和估值情况对比
• 图表3：银行分板块涨跌幅和估值情况对比
• 图表4：银行板块个股涨跌幅和估值情况对比
• 图表5：商品房销售额和销售面积累计同比增速
• 图表6：房地产开发投资和土地购置累计增速
• 图表7：钢铁、煤炭“十三五”去产能目标完成情况
• 图表8：社会消费品零售总额累计同比增速
• 图表9：房地产类相关消费增速开始下滑
• 图表10：进口和出口增速大幅反弹
• 图表11：人民币兑美元中间价变化
• 图表12：商业银行净利润增速与名义GDP增速关系
• 图表13：2017年银监会重要监管文件
• 图表14：我国社会融资结构
• 图表15：发达国家直接融资比重提升
• 图表16：银行业资产规模增速呈放缓趋势
• 图表17：16家上市银行生息资产同比增速
• 图表18：16家上市银行个贷占增量贷款比重
• 图表19：商业银行净息差企稳态势初显
• 图表20：生息资产收益率上升快于计息负债成本率
• 图表21：人民币新增贷款累计同比增速
• 图表22：贷款加权平均利率保持上升态势
• 图表23：质押式回购加权利率维持高位震荡
• 图表24：银行间同业拆借利率持续走高
• 图表25：中债国债到期收益率震荡上行
• 图表26：国开债和政策性金融债到期收益率变化
• 图表27：纳入同业存单后部分银行同业负债占比超出监管要求
• 图表28：股份行和城商行同业负债占总负债比重
• 图表29：同业存单发行利率持续走高
• 图表30：上市银行同业负债占计息负债比重逐季下滑
• 图表31：国有行、农商行净息差率先企稳回升
• 图表32：16家上市银行手续费及佣金净收入呈下滑态势
• 图表33：银行理财产品规模增速明显放缓
• 图表34：理财产品投资资产中非标占比较高
• 图表35：名义GDP增速与不良贷款率负相关
• 图表36：拨备覆盖率和净利润增速开始反弹
• 图表37：不良暴露较为充分，潜在生成压力减弱
• 图表38：16家上市银行个人贷款占比缓慢提升
• 图表39：企业贷款和个人贷款不良率对比
• 图表40：国有行不良贷款率率先改善
• 图表41：行业资产质量企稳阶段不良率分机构表现
• 图表42：股份行零售贷款占比增长快于国有行
• 图表43：上市农商行资产质量状况优于同类平均
• 图表44：经过板块轮涨后银行板块估值未明显抬升
• 图表45：持仓比例和持仓金额高的股票收益表现更优
• 图表46：北上资金逐步加仓的5只股票最后90个交易日表现
• 图表47：2017年陆股通银行股持仓比例情况
• 图表48：2017年陆股通银行股持仓金额情况
• 图表49：个人贷款占比提升最快的10家银行
• 图表50：平安银行关注、逾期和不良贷款率均下降
• 图表51：平安银行估值距招商银行仍有一定距离

投资建议

• 主推平安银行：具备较高的业绩弹性，零售转型效果显著，估值仍有提升空间。
• 长线布局招行和国有行：招行在零售业务和净息差方面表现优异，国有行在资产质量改善和政策支持方面更具确定性，建议优先关注工行和建行。
• 关注业绩较好个股：如宁波银行和常熟银行，其资产质量优于行业平均水平，具备投资价值。

风险提示

• 经济增速不及预期：可能导致银行资产质量恶化，影响盈利。
• 资产负债结构调整不及预期：可能对银行净息差和盈利产生负面影响。

总结

2018年银行业在宏观经济稳中求进的背景下，预计资产质量持续改善，净息差小幅上行，信贷增速温和回升，非息收入增速放缓。监管政策逐步趋于温和，银行板块估值优势明显，外资偏好度提升，为银行股带来超额收益机会。投资建议以平安银行为主推标的，长线布局招行和国有行，同时关注宁波银行、常熟银行等业绩较好个股，以获取更优回报。