20161230-长城证券-皖维高新-600063.SH-公司深度报告_PVA市场份额提升_长期价格看涨_22页_2mb

报告摘要

皖维高新（600063）公司深度报告总结

核心内容

皖维高新是国内PVA行业的龙头企业，专注于PVA产业链上下游的开发，具备完整的产业链和丰富的产品线，包括普通和特种PVA、高强高模PVA纤维、PVA光学膜、PVB树脂、VAE乳液、水泥熟料等。公司通过蒙维10万吨特种PVA项目投产，进一步提升了市场份额和行业竞争力，预计2017年PVA产量将超过25万吨，市场份额有望接近35%。随着行业集中度的持续提升，PVA价格长期上涨潜力较大，预计2017-2018年PVA价格上涨，公司盈利将显著改善。

主要观点

行业集中度提升：2010年至2015年，PVA行业前四名占有率从51.9%上升至69.2%，预计未来前五家市场份额将超过80%，行业集中度提升将为PVA价格看涨奠定基础。
成本优势显著：蒙维项目投产后，PVA成本预计比皖维本部低2000元/吨，主要得益于低廉的煤电价格和电石供应。
下游需求回暖：房地产、造纸、涂料等下游行业景气回暖，带动PVA需求增加，库存低位进一步刺激市场需求。
出口需求增加：中国PVA出口量占产量比重从8.83%上升至12.51%，特别是日本PVA产量出现缺口，为出口提供利好。
高端产品替代进口：公司在PVB树脂和PVA光学膜等高端产品上具备技术优势，有望打破国外垄断，实现进口替代。

关键信息

市场数据

当前股价：4.63元
总市值：76.20亿元
流通市值：70.38亿元
总股本：164,589万股
流通股本：152,011万股
12个月最高/最低：7.45元 / 3.85元

盈利预测

2016E：净利润141亿元，EPS 0.09元，PE 54.0倍
2017E：净利润272亿元，EPS 0.17元，PE 28.05倍
2018E：净利润485亿元，EPS 0.29元，PE 15.73倍

项目投产

蒙维项目：10万吨特种PVA和60万吨废渣循环利用项目投产，显著降低生产成本，提升市场份额。
产能优势：公司PVA产量占全国总产量的23.1%，预计2017年市场份额将接近35%。

下游产品

PVB树脂：公司产能从5000吨/年扩张至8000吨/年，用于制造夹层玻璃，广泛应用于建筑和汽车行业。
PVA光学膜：公司具备500万平方米产能，用于制造偏光片，是液晶显示器件的关键材料，国内尚未实现国产化，公司有望打破国外垄断。

成本与盈利

成本优势：公司PVA生产成本较行业平均低，物耗水平处于行业领先地位。
盈利能力提升：随着PVA价格的上涨，公司毛利和归母净利润将显著增加，预计价差每扩大1000元/吨，公司毛利增厚2.5亿元，归母净利润增厚1.56亿元。

风险提示

蒙维项目投产不顺利
PVA价格持续低迷

投资建议

公司作为国内PVA生产研发的龙头企业，具备显著的成本优势和市场份额，随着行业集中度的提升和PVA价格的上涨，公司盈利能力有望显著改善。预计2016-2018年公司归母净利润分别为1.41、2.72和4.84亿元，EPS分别为0.09、0.17和0.29元，对应PE分别为53.95X、28.05X和15.73X。维持推荐评级。