> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 皖维高新总结：Q4业绩短期承压，PVA价格快速上涨 ## 核心内容 皖维高新发布2025年年报，整体业绩表现良好，但第四季度因PVA价格下跌而承压。公司2025年实现营业收入80.12亿元，同比微降0.22%，归母净利润4.34亿元，同比增长16.37%。尽管毛利率略有下降，但公司通过新材料产品的增长有效支撑了利润表现。 ## 主要观点 - **Q4业绩承压**：2025年第四季度营业收入同比下降1.35%，归母净利润大幅下滑68.12%，主要受PVA市场价格下跌影响。 - **PVA价格快速上涨**：尽管四季度PVA市场均价同比下降16.91%，但全年来看，PVA价格整体上涨49.05%，受益于海外乙烯法产能成本上升及退出。 - **新材料产品表现亮眼**：PVA光学薄膜、可再分散性胶粉、PVB树脂等新材料产品销售稳中有增，其中PVA光学薄膜同比增长34.20%，汽车级PVB胶片实现1221.02%的产量增长。 - **项目投产支撑增长**：2025年公司多个新材料项目建成投产，包括2万吨/年多功能PVB树脂、15.8MW分布式光伏发电等，同时多个项目进入试运行阶段，未来有望实现批量销售，推动业绩持续增长。 - **成本结构优势明显**：公司主要采用电石乙炔法生产PVA，相较于海外乙烯法，成本优势显著，随着海外高成本产能退出，国内PVA价格有望进一步走高，增强公司盈利能力。 ## 关键信息 ### 营收与利润表现 - 2025年全年： - 营收：80.12亿元（同比-0.22%） - 归母净利润：4.34亿元（同比+16.37%） - 扣非归母净利润：3.74亿元（同比+15.89%） - 毛利率：12.67%（同比-0.34pct） - 2025年第四季度： - 营收：20.55亿元（同比-1.35%，环比+8.33%） - 归母净利润：0.54亿元（同比-68.12%，环比-56.45%） - 扣非归母净利润：0.12亿元（同比-91.40%，环比-89.83%） - 毛利率：8.16%（同比-4.46pct，环比-5.49pct） ### 产品营收与增长情况 | 产品 | 2025年营收（亿元） | 同比变化 | |------|------------------|----------| | PVA | 26.20 | +16.11% | | 醋酸乙烯 | 4.15 | +3.57% | | VAE乳液 | 3.52 | -10.81% | | 可再分散性胶粉 | 5.34 | +4.88% | | PVA光学薄膜 | 0.72 | +34.20% | | PVB中间膜 | 1.95 | -40.50% | | 醋酸甲酯 | 12.69 | +28.63% | ### 新材料项目进展 - 已投产项目： - 2万吨/年多功能PVB树脂 - 2万吨/年生物质PVA水溶膜 - 15.8MW分布式光伏发电 - 1万吨/年VAE可再分散乳胶粉 - 试运行项目： - 2000万平方米/年TFT偏光片用宽幅PVA光学薄膜 - 2万吨/年汽车级PVB胶片 - 2万吨/年VAE可再分散乳胶粉 - 在建项目： - 年产5000吨功能性PVA树脂 - 年产6000吨高性能PVA纤维 - 年产20万吨乙烯法功能性PVA树脂 ### 投资建议 - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年EPS分别为0.42/0.51/0.56元。 - **市盈率**：2026年3月20日收盘价对应市盈率16/13/12倍。 - **评级**：维持“推荐”评级。 ## 风险提示 - 原料价格波动风险 - 行业竞争加剧风险 - 项目批量生产、销售进度不及预期 - 汇率及贸易风险 - 收购存在不确定性 - 重整存在不确定性 ## 结论 皖维高新作为国内PVA行业龙头，凭借其在电石乙炔法生产方面的成本优势，以及新材料项目的持续投产，有望在PVA价格回升和海外产能退出的背景下实现业绩持续增长。尽管Q4业绩受价格影响承压，但全年表现稳健，投资价值仍被看好。