20250330-东吴证券-中国中免-601888.SH-2024年报点评_业绩符合预告值_海南免税降幅收窄_3页_784kb

报告摘要

中国中免于2025年3月28日发布2024年年报，整体业绩符合此前预告值。公司全年实现营收564.7亿元，同比减少16.38%；归母净利润42.7亿元，同比减少36.44%。尽管业绩承压，但公司对中长期发展持乐观态度，认为其作为旅游零售龙头将受益于市内免税店政策和出境游逐步恢复。

业绩表现：2024年全年营收和归母净利润均出现下滑，但符合预期。Q4业绩同样符合预告，营收和归母净利润同比分别下降19%和77%，利润端承压明显。
毛利率稳定：公司2024年毛利率为32.0%，同比略有提升0.2个百分点，显示出一定的成本控制能力。
市内免税店布局加速：2024年12月31日，大连市内免税店焕新开业，公司原有6家市内免税店预计陆续开业。新增8城市内店项目中，中免中标6家，预计短期将带来数十亿元销售额，市内免税店有望成为新的增长点。
海南离岛免税销售降幅收窄：2024年海南地区营收288.9亿元，同比下降27%，占总营收的51%；上海地区营收160.3亿元，同比下降10%。根据海口海关数据，2024年海南离岛免税销售额309.4亿元，同比下降29%，但2025年1-2月销售额84.1亿元，同比下降13%，降幅较Q4有所收窄，显示市场逐步回暖。
盈利预测调整：考虑到免税消费需求承压，公司下调了2025-2027年的盈利预测，预计归母净利润分别为49.8亿元、57.6亿元、66.9亿元，对应PE分别为26倍、22倍、19倍，处于历史估值中枢25-40倍的偏下沿位置。
投资评级维持“买入”：分析师认为，中免市场地位稳固，受益于市内免税政策和出境游恢复，中长期看好其发展潜力。

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
营业总收入（亿元）	564.74	629.52	705.88	785.70
归母净利润（亿元）	42.67	49.78	57.64	66.86
EPS（元/股）	2.06	2.41	2.79	3.23
P/E（现价&最新摊薄）	29.87	25.61	22.11	19.06
P/B（现价）	2.31	2.16	1.97	1.79

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
资产总计（亿元）	762.6	819.79	916.97	990.96
流动资产	559.6	617.04	714.65	789.24
非流动资产	203.0	202.75	202.32	201.72
负债合计（亿元）	153.12	161.49	192.05	188.44
所有者权益合计（亿元）	609.48	658.30	724.92	802.52

项目	2024A	2025E	2026E	2027E
经营活动现金流（亿元）	79.39	80.19	173.38	-73.16
投资活动现金流（亿元）	-4.54	-13.44	-12.37	-10.38
筹资活动现金流（亿元）	-43.67	9.43	-0.48	-0.50
现金净增加额（亿元）	30.21	76.19	158.54	-86.04

分析师维持“买入”评级，认为中免作为旅游零售龙头企业，有望受益于市内免税政策及出境游恢复，长期成长性看好。当前估值处于历史中枢偏下，等待消费刺激政策及市内店政策落地放量，带动市场预期好转。