20250410-五矿证券-中国中免-601888.SH-24年年报点评_关注市内免税政策落地_4页_953kb

报告摘要

中国中免 (601888) 24年年报总结

核心内容

中国中免在2024年全年实现营业收入564.7亿元，同比下降16.4%；归母净利润42.7亿元，同比下降36.4%；扣非归母净利润41.4亿元，同比下降37.7%。公司Q4营收134.5亿元，同比下降19.5%；归母净利润3.5亿元，同比下降76.9%；扣非归母净利润2.7亿元，同比下降81.4%。Q4归母净利率为2.6%，同比下降6.4个百分点。

整体来看，公司业绩下滑主要受到消费需求恢复不及预期的影响，同时海南离岛免税市场需求疲软，全年海南地区营收288.9亿元，同比下降27%，占总营收的51%。海口海关数据显示，2024年海南离岛免税购物金额同比下滑近30%。

主要观点

消费需求放缓影响业绩
- 2024年免税商品销售收入386.66亿元，同比下降12.58%。
- 免税毛利率为39.5%，有税毛利率为13.45%，整体毛利率32.0%，同比略有提升0.2个百分点。
渠道拓展增强业务韧性
- 公司积极拓展免税业务渠道，中标多个机场及口岸项目。
- 北京机场免税店收入同比增长115%以上，上海机场免税店同比增长32%左右，显示出出入境市场消费复苏态势良好。
市内免税政策带来新增长点
- 2024年8月发布的《关于完善市内免税店政策的通知》为市内免税业务提供了政策支持。
- 中免大连市内免税店已开业，深圳、广州、西安等6家市内免税店预计短期内带来营收增长。

关键信息

投资建议：维持“持有”评级，预计公司2025-2027年归母净利润分别为49亿元、55亿元、63亿元，对应PE分别为26倍、23倍、20倍。
财务预测：
- 营业收入：2024年564.7亿元，预计2025-2027年分别增长11.5%、11.5%、10.7%。
- 归母净利润：预计2025-2027年分别增长14.8%、11.7%、14.8%。
- 每股收益（EPS）：预计2025-2027年分别为2.368元、2.645元、3.036元。
- ROE：预计2025-2027年分别为8.2%、8.4%、8.8%。
财务指标：
- 货币资金：2024年为34,817百万元，预计2025-2027年分别增长11.5%、11.5%、10.7%。
- 资产负债率：20.08%，预计2025-2027年分别为16.676%、17.767%、19.125%。
- 市盈率（PE）：当前为32.49倍，预计2025-2027年分别为25.59倍、22.92倍、19.96倍。
- 市净率（PB）：当前为2.52倍，预计2025-2027年分别为2.09倍、1.92倍、1.75倍。
- EV/EBITDA：当前为16.24倍，预计2025-2027年分别为12.41倍、10.14倍、8.18倍。