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理文造纸（02314.HK）2018财年H1业绩总结

核心内容

理文造纸在2018财年H1实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅上升，显示出公司在行业中的强劲竞争力和增长潜力。同时，公司在卫生纸业务上取得突破，成为新的增长动力。然而，由于原材料成本上升，毛利率受到一定压力。

主要观点

• 业绩增长显著：2018年上半年，公司营业收入达到163.7亿港元，同比增长43.1%；纯利为29.8亿港元，同比增长35.9%；每股盈利为0.67港元，中期股息为0.20港元。
• 卫生纸业务爆发式增长：卫生纸业务收入翻倍，达到23.29亿港元，同比增长111%，成为公司新的增长引擎。
• 成本压力影响毛利率：尽管吨纸净利达到历史最高水平（1009港元），但受废纸成本大幅上涨影响，毛利率同比下降1.73%，环比下降5.62%。
• 行业旺季预期良好：9月为造纸行业传统旺季，下游需求有望放量，大型纸企凭借环保和规模优势掌握定价权，盈利能力有望增强。
• 多元化发展与海外扩张：公司积极拓展多元化纸浆业务，并在越南布局新增产能，为未来增长提供支撑。

关键信息

卫生纸业务发展

• 年产量：79.5万吨（已全部投产）
• 生产布局：重庆工业园（57.5万吨）、江西工业园（11万吨）、广东东莞洪梅厂区（11万吨）
• 产品定位：主打健康、高端市场，使用竹浆为原料，不添加不漂白，自有品牌“亨奇”已具备一定知名度

原材料成本与毛利率

• 废纸成本上升：中国政府加强外废进口管理，导致废纸成本大幅攀升，影响毛利率
• 毛利率变化：2018年上半年毛利率同比下降1.73%，环比下降5.62%

未来展望与盈利预测

• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为316/321/348亿港元，归母净利润分别为55/58/61亿港元，EPS分别为1.23/1.30/1.38港元
• 估值指标：对应PE分别为5.7/5.4/5.1，PE持续下降，显示市场对公司未来增长的信心

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 目标价：9.63港元
• 理由：公司具备较强的盈利能力，卫生纸业务表现亮眼，且在行业整合中占据有利地位

风险提示

• 原材料价格波动：废纸等原材料价格的大幅波动可能对公司成本造成压力
• 纸品价格低迷：若纸品价格持续低迷，可能影响公司盈利能力
• 政策执行力度不足：政策执行力度若不及预期，可能影响公司业务发展

财务数据概览

项目	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万港元）	25836.88	31648.36	32071.00	34761.09
归母净利润（百万港元）	5040.29	5490.26	5761.13	6146.63
EPS（港元/股）	1.11	1.23	1.30	1.38
市盈率（P/E）	6.30	5.69	5.43	5.09
市净率（P/B）	1.43	1.14	0.94	0.80

行业与市场表现

• 总市值：36796.68百万港元
• 流通市值：36796.68百万港元
• 52周最高/最低（港元）：10.94 / 6.46
• 52周涨幅：4.21%
• 52周换手率：59.34%

图表说明

• 图表1：2018上半年分部销售占比
• 图表2：卫生纸业务收入翻倍（亿港元）
• 图表3：废纸成本大幅攀升，毛利率环比下滑

投资建议评级标准

• 股票评级：买入（相对指数涨幅15%以上）、增持（相对指数涨幅5%～15%之间）、中性（相对指数涨幅-5%～5%之间）、减持（相对指数涨幅-15%～-5%之间）、卖出（相对指数跌幅15%以上）
• 行业评级：强于大市（相对指数涨幅10%以上）、中性（相对指数涨幅-10%～10%之间）、弱于大市（相对指数跌幅10%以上）

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