20251108-华源证券-百胜中国-09987.HK-开店强劲_同店销售连续两季正增_餐厅利润率回升彰显经营韧性_3页_897kb

百胜中国(09987.HK)投资评级：增持（维持）

投资要点

• 业绩概览：公司发布2025年第三季度业绩，收入32.1亿美元，同比增长4%；归母净利润2.8亿美元，同比下滑5%。经营利润率12.5%，同比增长0.4个百分点；归母净利率8.8%，同比下滑0.9个百分点。
• 核心品牌表现：尽管外卖补贴持续，肯德基和必胜客的系统销售额同步增长，其中肯德基同比增长5%、必胜客同比增长4%。第一季度外同店销售额实现正增长，达1%。
• 盈利能力：肯德基和必胜客的餐厅利润率和运营利润率均有提升，分别提升了0.2/0.3和0.6/0.3个百分点。利润提升主要源于成本节降和运营精简。
• 开店提速：截至2025年9月，累计净增约1119家门店，完成2026年底20,000家开店目标的主要进展。肯德基和必胜客门店数分别达12640家和4022家。
• 股东回报：前三季度完成9.5亿美元分红回购，公司预估全年股东回报约15亿美元。
• 盈利预测：预计2025-2027年净利润分别为9.18亿/9.73亿/10.58亿美元，对应PE分别为：18/16/14倍，维持“增持”评级。
• 风险提示：宏观消费不及预期、竞争加剧、堂食&外卖客单量下滑等风险。