20160601-中国银河-休闲服务行业深度报告：行业增速良好，成经济增长重要动力_1mb

休闲服务行业2015年分析总结

核心内容

2015年，我国旅游业总收入超过4万亿元人民币，同比增长12%，继续高于整体经济增速（6.9%），成为经济增长的重要动力。休闲服务行业全年收入同比增长14.48%，净利润增长79.46%，行业毛利率提升2.2pct，ROE回升至7.64%。整体来看，行业呈现回暖复苏态势，尤其在酒店和人工景点板块表现突出。

主要观点

• 旅游业增长：2015年旅游总收入达4万亿元，旅游业对GDP综合贡献超10%，国内旅游突破40亿人次，出境旅游1.2亿人次，中国成为全球旅游人次和消费第一大国。
• 行业复苏：休闲服务行业在经历2013-2014年的低谷后，2015年实现业绩显著反弹，净利润增速提高92pct，毛利率提升，期间费用控制良好。
• 子板块表现：酒店板块回暖复苏，人工景点增长势头强劲，旅游综合板块保持平稳，自然景点有所回落，餐饮板块扭亏为盈。
• 扭亏复苏之路：餐饮和酒店板块均受“限三公”等政策影响，但酒店板块复苏更快，主要得益于中端酒店业绩提升及并购整合；餐饮板块则通过转型和洗牌实现扭亏。
• 财务指标变化：各子板块销售毛利率和期间费用率均有改善，其中人工景点板块费用率下降，酒店板块费用率上升，但毛利率仍保持高位。

关键信息

行业整体情况

• 旅游总收入：4万亿元，同比增长12%，高于GDP增速。
• 休闲服务行业收入：673.21亿元，同比增长14.48%。
• 休闲服务行业净利润：52.02亿元，同比增长79.46%，较2014年增长显著。
• ROE：回升至7.64%，超过近八年来中位数水平。
• 毛利率：32.67%，同比提高2.2pct。

子板块表现

酒店板块

• 营业收入增速：40%，创近八年最快增速。
• 净利润增速：23665.71%，主要受*ST新都破产重组及锦江股份并表卢浮集团影响。
• 毛利率：80.32%，为近八年最高点。
• 费用率：74.82%，同比上涨10pct。

人工景点板块

• 营业收入增速：55%，创近八年最好表现。
• 净利润增速：58.79%，带动景点板块整体增速达33%。
• 毛利率：62.89%，与2014年持平。
• 费用率：16.99%，为近八年最低点。

自然景点板块

• 净利润增速：18%，但收入增速有所回落。
• 毛利率：44.05%，同比略有提升。
• 费用率：20.78%，基本稳定。

旅游综合板块

• 营业收入增速：5.85%，小幅回落。
• 净利润增速：6.39%，小幅反弹。
• 毛利率：22.29%，略有上升。
• 费用率：15.35%，基本稳定。

餐饮板块

• 营业收入增速：-17.05%，延续负增长。
• 净利润增速：129.22%，首次实现扭亏为盈。
• 毛利率：53.03%，同比提高2pct。
• 费用率：53.36%，同比略降。

餐饮与酒店对比分析

• 餐饮板块：受“限三公”影响严重，高端餐饮调整周期长，2015年实现扭亏为盈，主要得益于全聚德和中科云网的资产剥离。
• 酒店板块：2013年小幅上涨，2014年大幅下滑，2015年显著回暖，主要得益于中端酒店业绩提升及并购整合。

公司层面表现

• *ST新都：营业收入同比增长82%，净利润同比增长115.03%，受益于破产重组。
• 华天酒店：净利润同比增长112.98%，主要受益于股权转让收益。
• 宋城演艺：营业收入和净利润均实现大幅增长，受益于现场演艺和互联网并表。
• 大连圣亚：净利润增长11.62%，但毛利率略有下降。
• 张家界：游客接待量增长，毛利率提升。
• 丽江旅游：玉龙雪山大索道游客接待量增长，带动业绩提升。
• 中科云网：通过资产出售实现扭亏为盈，净利润同比增长109.59%。

财务指标变化趋势

• 毛利率：整体行业毛利率为32.67%，人工景点62.89%，酒店80.32%，自然景点44.05%，旅游综合22.29%。
• 期间费用率：整体行业期间费用率基本稳定，人工景点下降，酒店上升。
• ROE：人工景点11%，自然景点9.04%，旅游综合7.63%，餐饮7.06%，酒店5.49%。

附表数据概览

附表1：2015年休闲服务行业公司业绩情况

• 人工景点：宋城演艺（收入增速81.21%，净利润增速74.58%），大连圣亚（收入增速5.22%，净利润增速11.62%）。
• 自然景点：张家界（收入增速39.44%，净利润增速89.05%），峨眉山A（收入增速7.23%，净利润增速3.56%）。
• 酒店：*ST新都（收入增速82%，净利润增速115.03%），华天酒店（收入增速-21.12%，净利润增速112.98%）。
• 旅游综合：西安旅游（收入增速8.81%，净利润增速151.89%），丽江旅游（收入增速5.82%，净利润增速8.94%）。

附表2：2015年休闲服务行业上市公司主要财务指标

• 人工景点：毛利率整体提升，费用率下降。
• 自然景点：毛利率提升，费用率稳定。
• 酒店：毛利率提升，费用率上升。
• 旅游综合：毛利率稳定，费用率上升。
• 餐饮：毛利率提升，费用率上升。

附表3：公司盈利预测及估值对比

• 宋城演艺：EPS 0.43，PE 57。
• *ST新都：EPS 0.21，PE 49。
• 锦江股份：EPS 0.79，PE 45。
• 中国国旅：EPS 1.54，PE 27。
• 全聚德：EPS 0.43，PE 44。
• 中科云网：EPS 0.08，PE 67。

图表说明

• 图1：旅游业收入增速高于GDP增速。
• 图2：2013-2015主要旅游指标增长情况。
• 图3：休闲服务行业收入增速14.48%。
• 图4：休闲服务行业净利润大幅提高。
• 图5：2008-2015年休闲服务行业毛利率及期间费用。
• 图6：2008-2015年休闲服务行业ROE走势。
• 图7：酒店营业收入增速达40%。
• 图8：景点类营收增长两极分化，人工景点增速达55%。
• 图9：酒店板块净利润增速达236倍。
• 图10：人工景点带动景点板块净利润增长。
• 图11：各子板块销售毛利率均有提高。
• 图12：景点板块销售毛利率细分。
• 图13：各子板块期间费用率。
• 图14：人工景点期间费用率下降。
• 图15：各子板块ROE走势。
• 图16：景点板块细分ROE走势。
• 图17：2010年以来我国餐饮收入及增长情况。
• 图18：2008-2014限额以上餐饮营业额及增长情况。
• 图19：2011-2015年饭店主要经营数据（均值）。
• 图20：全聚德主要财务数据表现。
• 图21：锦江酒店主要财务数据表现。