20250928-天风证券-机构行为跟踪周报_债市再迎交易盘抛压考验_16页_7mb

债市活力指数明显下降：机构行为与市场风险分析

债市活力指数显著下滑

截至2025年9月26日，债市活力指数较9月19日下降17个百分点至0%，主要指标出现降温：十年期国开债隐含税率滚动两年分位数由1%降至0%，10Y国开债活跃券成交额/余额分位数由71%降至19%，银行间债市杠杆率超额水平分位数由21%降至20%，中长期纯债基久期中位数滚动两年分位数由90%降至89%，30年国债换手率分位数由35%降至24%。

机构行为：抛压仍存，承接有限

买卖力量对比

本周现券市场净买入排序为货基 > 大行 > 保险 > 理财 > 其他产品类；净卖出排序为城商行 > 农村金融 > 券商 > 基金。超长债净买入主因保险发力，净卖出主因大行主导。

基金持续抛售超长债、政金债及二永债，单日净卖出规模峰值达683亿元。其中，对7-10年政金债、10年及以上国债老债、7-10年二永债日均净卖出分别为84亿、51亿和40亿元。

农业商业银行与保险虽着力配置超长债，但较往年整体力度仍弱。截至9月26日，农商行累计净买入7-10年及以上的现券显著高于往年同期，但1年内现券缩水严重；保险当前累计现券净买入占保费收入比例达52.47%，已高于上年同期水平。

交易盘：久期调整与基差扩大

中长期纯债基金久期中位数环比下降0.01年，其中信用债基久期小步上升。绩优信用债基久期上升至4.35年。

配置盘动态：久期边际上升明显

理财在二级市场净买入久期拉高至历史峰值，中位数达1.78年。一级市场认购需求整体放缓，10年及以上国债政金债平均全场倍数由3.33及3.40倍回落至2.85、2.80倍；超长债认购差异化加剧。

产品跟踪：债基收益普跌

近三个月债基表现数据看，纯利率债、利率债与信用债基年化回报中位数分别为-4.84%、-4.58%、-7.32%，多数基金回报为负；本周信用债基净值下跌尤烈。

风险预警

流动性虽获央行呵护，但机构交易盘抛压仍未缓解，叠加大行对超长债承接受限、置换债供给节奏不确定性上升、理财久期抬升等多重扰动，债市主动调整风险显著上升。建议密切跟踪政府债发行节奏及大行资金、负债状况。

报告数据截至2025年9月26日，具体观点需结合正文进一步甄别。