> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 机构行为 | 8月，配置盘与交易盘是否达成一致？ ## 核心内容总结 ### 一、机构行为概述 2026年7月，机构行为出现边际变化，大行、中小行、保险、券商及公募基金等各类机构的配置与交易策略逐渐趋于一致，共同推动利率趋势性下行。整体来看，配置盘与交易盘在8月有望达成一致预期，为债市提供进一步支撑。 --- ## 二、主要观点与关键信息 ### 1. 大行开始做多，中小行增持国开 - **大行**： - 7月净买入所有券种-2717亿元，较2022-2025年同期均值多4240亿元。 - 超季节性买入1y以内及3-5y国债、7-10y国债、5-7y地方债、1y以内及5-7y二永债。 - 超季节性卖出10y以上国债、超长地方债、3-5y及超长非金信用、3-5y二永债。 - 7月后半月开始做多，对7-10y国债有较多增持，超长的卖出也有下行。 - 7月最后一周对超长端的卖出力度相对月中明显减弱，显示情绪转向。 - **中小行**： - 7月净买入所有券种560亿元，较2022-2025年同期均值多2108亿元。 - 超季节性买入1-3y政金、3-7y非金信用、CD。 - 超季节性卖出1y以内及超长非金信用、1y以内国债、1-3y地方债。 - 7月后半月对超长国债大幅卖出，但同时大幅增持7-10y国开。 - 说明中小行并未全面兑现利润，情绪和观点有所修复，为利率调整提供支撑。 ### 2. 保险继续抢配，主要集中在超长地方债 - 7月保险净买入所有券种较2022-2025年同期均值多594亿元。 - 超季节性买入地方政府债-10y以上、信用债-1-3y、二永债-3-5y。 - 超季节性卖出国债-5-7y、地方政府债-1y以内、政金债-1-3y、信用债-1y以内、二永债-1y以内及1-3y。 - 保险配置超长地方债维持高位，表明其对债市情绪明显反转，不再悲观。 - 若利率出现趋势性下行，保险可能加速配置超长国债，进一步推动债市走强。 ### 3. 券商仍偏好波段，但逐步转向多头 - 7月券商净买入所有券种-4136亿元，较2022-2025年同期均值多403亿元。 - 超季节性买入1-5y国债、超长国债、超长政金、5-7y非金信用、1y以内及5-7y二永债。 - 超季节性卖出超长地方债、1y以内及5-10y政金、1-5y二永债。 - 券商在7月中旬开始买入放量，成为利率下行行情的主导力量之一。 - 券商自营做空力度减弱，意味着未来调整即买入的策略更值得期待。 ### 4. 公募基金买盘整体缩量，重点增配超长国债 - 7月公募基金净买入所有券种580亿元，较2022-2025年同期均值少1791亿元。 - 超季节性买入超长国债、20y以上地方债、3-5y二永债。 - 超季节性卖出1y以内国债、1-7y政金、1-3y非金信用、1y以内及超长二永债。 - 公募基金对超长国债的增持表明其久期策略仍在延续，但整体买盘缩量。 - 尽管久期较长，但“双高”特征（高久期、高分歧度）意味着交易风险较小，未来仍有上升空间。 ### 5. 其他类买盘持续走强 - 其他类机构7月净买入所有券种4670亿元，较2022-2025年同期均值多594亿元。 - 超季节性买入5-7y及超长国债、超长地方债、1-5y及7y以上非金信用、1-7y二永债。 - 超季节性卖出3-5y国债、1-3y地方债、3-5y及7-10y政金、1y以内二永债。 - 其他类机构作为广义基金，兼具配置盘和交易盘特征，是利率下行的长期推动力量。 --- ## 三、未来展望 - **配置盘与交易盘逐步一致**：随着大行、中小行、保险等机构情绪和策略的修复，利率调整空间有限，配置盘与交易盘预期趋于一致。 - **利率趋势性下行可期**：市场利空逐步减少，利率或将继续下行，尤其是超长国债和地方债的配置需求上升。 - **把握调整即买入机会**：建议在利率调整时把握买入机会，重点推荐超长国债和地方债、5-10y国开、5-10y二永债。 --- ## 四、风险提示 1. **政策理解可能存在偏误**：本报告对政策内容的解读可能存在局限性或偏误。 2. **宏观经济表现超预期**：若经济增长放缓或通胀波动，可能对债市形成冲击。 3. **海外风险事件超预期**：海外风险事件可能对债市造成短期冲击。 --- ## 五、结论 7月机构行为呈现分化与修复趋势，配置盘与交易盘在8月有望达成一致预期，共同推动利率趋势性下行。建议关注超长国债和地方债的投资机会，把握利率调整带来的买入时机。