固定收益专题：轻工制造行业转债分析框架-20211231-德邦证券-36页_2mb

报告摘要

本报告分析了轻工制造行业23支公募可转债的概况，重点聚焦造纸、包装印刷、家居及其他轻工领域。通过对各细分行业转债的分析，筛选出具有投资价值的转债，并结合公司基本面及市场表现，提供投资建议。

轻工制造行业转债整体情况：截至2021年12月27日，行业存量转债规模达152.48亿元，其中AA+级转债4支，AA级7支，AA-级6支，A+级6支。平均转股溢价率为42.95%，纯债溢价率为50.60%。
造纸领域：该领域是轻工制造行业的重要组成部分，涉及文化纸、生活用纸、包装纸和特种纸等。2020年，我国纸及纸板产量同比增长4.60%，但纸制品产量下降4.97%。随着“禁废令”和“限塑令”等政策落地，注重环保和绿色技术的龙头企业具备相对优势。
包装印刷领域：分为纸包装和金属包装。纸包装方面，五洲特纸等企业具备较强的产能释放能力；金属包装方面，奥瑞金等企业凭借技术研发和客户资源具备增长潜力。
家居领域：整体表现相对较弱，但部分企业如好莱客仍具备一定发展潜力。
投资建议：重点关注造纸领域中的太阳转债和鹤21转债，包装印刷领域中的特纸转债和奥瑞转债，以及家居领域中的好客转债。

行业背景：造纸行业涵盖从纸浆到纸制品的整个产业链，包括文化纸、生活用纸、包装纸和特种纸等。
行业数据：
- 2020年，我国纸及纸板产量为11260万吨，同比增长4.60%。
- 纸浆产量为7378万吨，同比增长2.37%。
- 纸制品产量为6860万吨，同比下降4.97%。
政策影响：随着“禁废令”和“限塑令”的实施，环保技术先进的企业具备竞争优势。
主要转债分析：
- 山鹰转债：平底溢价率-6.07%，属平衡型，收盘价120.35元，转股溢价率20.35%，纯债溢价率13.04%。公司拥有完整的产业链和绿色低碳发展优势，但2021Q3毛利率下降。
- 鹰19转债：平底溢价率-0.17%，属平衡型，收盘价120.40元，转股溢价率18.94%，纯债溢价率18.73%。公司业务稳定，毛利率有所回升。
- 太阳转债：平底溢价率29.2%，属偏股型，收盘价160.80元，转股溢价率20.78%，纯债溢价率56.05%。公司具备较强的原料供应能力，已满足赎回条款。
- 景兴转债：平底溢价率22.36%，属偏股型，收盘价126.56元，转股溢价率8.94%，纯债溢价率33.3%。公司研发投入高，毛利率稳定。
- 鹤21转债：平底溢价率8.32%，属平衡型，收盘价136.20元，转股溢价率37.57%，纯债溢价率49.02%。公司业务多元化，具备全产业链优势。

行业背景：包括纸包装和金属包装，纸包装主要用于食品、电子、医药等行业，金属包装则广泛应用于食品饮料、药品、日用化工等领域。
行业数据：
- 2021年前三季度，全国纸和纸板容器制造行业累计营业收入2303.53亿元，同比增长16.66%。
- 2020年全国金属包装行业累计出口额20.34亿美元，同比增长0.20%。
主要转债分析：
- 特纸转债：已上市，债券余额6.7亿元，评级AA。公司具备较强的产能释放能力，且在食品包装纸和格拉辛纸领域占据领先地位。
- 奥瑞转债：平底溢价率48.13%，属偏股型，收盘价167.66元，转股溢价率12.11%，纯债溢价率66.07%。公司重点发展奶粉罐业务，具备较强的客户资源和技术研发能力。

行业背景：主要涉及家具制造，市场需求相对稳定，但增长潜力有限。
行业数据：
- 2021年前三季度，家具制造业营业收入稳定增长。
主要转债分析：
- 好客转债：平底溢价率48.61%，属偏股型，收盘价111.92元，转股溢价率48.61%，纯债溢价率12.71%。公司主营产品为家具，具备一定的市场竞争力。