20230131-东方证券-一文看遍轻工制造行业转债_15页_626kb

轻工制造行业转债分析总结

核心内容概述

轻工制造行业在2022年表现疲软，整体景气度较低，主要受成本和需求两端压力影响。展望2023年，行业有望迎来复苏，其中家居板块可能率先回暖，造纸和包装板块也将在疫情防控优化和需求恢复中受益。轻工制造行业可转债市场呈现出规模适中、数量较多、中低评级为主的特点。

行业表现与展望

• 2022年表现：轻工制造指数全年下跌，跌幅达30.5%，与上证指数和沪深300跌幅相近。
• 板块情况：
  • 家居板块：2022年地产政策发力后，房屋竣工面积降幅收窄，龙头估值处于低位，2023年有望受益于政策刺激。
  • 造纸板块：受原材料价格高企和疫情管控影响，利润承压，但2023年成本压力或缓解，需求有望复苏。
  • 包装板块：与消费复苏密切相关，预计受益于疫情防控优化。

转债市场概况

• 存量规模：截至2023年1月20日，轻工制造行业转债存续规模为176.8亿元，在行业中排名第15位。
• 存续只数：共21只，排名行业第10位。
• 平均余额：约8.4亿元，单只规模偏小。
• 高余额转债：山鹰、鹰19、鹤21、欧22、帝欧、蒙娜转债等6只转债余额超过10亿元。
• 信用评级：AA级转债占比48%，AA-级占比29%，AA+为最高评级，仅山鹰国际发行的两只转债为AA+。

转债特征分析

• 利率设定：低评级高利率，AA-及以下转债利率较高，如3.0%、3.5%、4.0%等。
• 条款设定：
  • 强赎条款：多数为130,15/30，仅翔港转债为120,15/30。
  • 下修条款：多数为85,15/30，合兴、胜达、翔港、江山转债下修触发比例为90%，其中胜达、江山转债触发天数较短，更易触发。
  • 回售条款：多数为70,30，景兴转债回售触发比例为80%。

存续转债标的分析

4.1 东风转债

• 正股：东风股份（601515）
• 行业定位：国内烟标行业龙头
• 业绩表现：2022年前三季度营收增长4.2%，净利润下降51.5%
• 转债情况：余额2.9亿元，YTM为-2.0%，转股价值90元，溢价率36%，存在被炒作可能。

4.2 鹰19转债

• 正股：山鹰国际（600567）
• 行业定位：包装纸及纸制品生产销售
• 业绩表现：2022年预计净利润亏损22.45亿元，主要因毛利率下降和商誉减值
• 转债情况：余额18.4亿元，YTM为-1.7%，转股价值104.2元，溢价率15.4%，性价比较高。

4.3 鹤21转债

• 正股：仙鹤股份（603733）
• 行业定位：特种纸行业龙头
• 业绩表现：2022年前三季度营收增长26.3%，净利润下降37.2%
• 转债情况：余额20.5亿元，YTM为-2.2%，转股价值113.9元，溢价率14.1%，接近强赎条件。

4.4 特纸转债

• 正股：五洲特纸（605007）
• 行业定位：特种纸生产销售
• 业绩表现：2022年前三季度营收增长69.5%，净利润下降28.7%
• 转债情况：余额6.7亿元，YTM为-3.2%，转股价值127.3元，接近强赎触发条件。

4.5 欧22转债

• 正股：欧派家居（603833）
• 行业定位：定制家居行业龙头
• 业绩表现：2022年预计营收增长5%~15%，净利润增长0%~5%
• 转债情况：余额20亿元，YTM为-2.5%，转股价值102.5元，溢价率31.2%，距离强赎较远。

风险提示

• 可转债风险暴露超预期：市场波动或个别企业风险事件可能对整体市场产生影响。
• 强赎风险：若多数发行人选择强赎，可能对市场造成冲击。
• 数据统计遗误：部分数据依赖手工统计，可能存在遗漏。

总结

轻工制造行业可转债数量较多，平均规模较小，以纸包装、家居板块为主。2023年行业有望复苏，尤其家居板块可能率先回暖。转债利率与评级相关，低评级转债利率较高，条款设定存在较大差异，需关注下修和强赎风险。部分转债处于业绩低点，但未来增长潜力较大，值得关注。