2019年1月宏观策略月报：2018经济平稳收官，PPI通缩阴影浮现-20190125-招商银行-27页_1mb

报告摘要

2018年经济平稳收官，PPI通缩阴影浮现—2019年1月宏观策略月报总结

核心内容概览

2018年中国经济在外部环境和内部结构性问题的双重压力下实现了平稳收官，全年GDP增长6.6%，但增速较前值略有回落，第四季度增速进一步放缓至6.4%。与此同时，PPI通缩压力显现，CPI温和回落，整体通胀水平偏低。社融和M2增速均出现下行，但信用收缩压力有所缓解。财政收入增速放缓，但支出力度增强，体现出积极财政政策的导向。全球经济增长放缓、贸易摩擦和地缘政治风险对中国经济形成持续压力。

主要观点

1. 经济增长：稳中趋降，面临压力

2018年全年GDP增速为6.6%，符合市场预期，但四季度增速降至6.4%，较前值下降0.1个百分点。
PMI指数跌破荣枯线，显示经济景气度下行。
消费对GDP增长的拉动作用减弱，全年社会消费品零售总额增长9.0%，12月当月增长8.2%。
固定资产投资全年增长5.9%，但企业中长期贷款增长乏力，民间投资是主要支撑力量。
房地产投资和销售增速持续下滑，基建投资增速企稳，政策效果逐渐显现。

2. 物价：CPI温和回落，PPI通缩风险上升

2018年全年CPI同比增长2.1%，但12月CPI同比增速降至1.9%，环比持平。
非食品价格是CPI下滑的主要原因，受国际原油价格下跌影响。
PPI同比增速从全年3.5%降至12月0.9%，创2016年10月以来最低，主要由石油价格下跌和环保限产松动所致。
2019年PPI下行压力依然较大，工业品通缩风险加剧。

3. 货币金融：信用收缩边际缓解，流动性有所改善

2018年社融新增19.26万亿元，较上年少3.14万亿元，12月末社融余额同比增长9.8%。
贷款增长较快，票据融资放量，但企业中长期贷款增长乏力。
M2增速低位徘徊，全年M2同比增长8.1%，M1增速大幅回落，显示资金活化程度较低。
央行通过逆回购、MLF、PSL等操作优化流动性结构，年末流动性相对稳定。

4. 财政收支：减税降费主线不变，支出积极

2018年全年财政收入增长6.2%，但增速总体放缓，12月一般公共预算收入同比增长1.9%，非税收入同比大幅增长43%。
财政支出全年增长8.7%，12月增速达到23%，其中地方财政支出增速由负转正，达到25.4%。
债务付息支出增速领跑，反映政府债务压力较大，但科技与环保支出增长显著。

关键信息

GDP：全年增长6.6%，四季度增速6.4%，增速稳中趋降。
CPI：全年增长2.1%，12月为1.9%，非食品价格拖累CPI下行。
PPI：全年增长3.5%，12月降至0.9%，工业品通缩风险加剧。
社融：全年新增19.26万亿元，12月末增速9.8%，信用收缩压力边际缓解。
M2：全年增长8.1%，M1增速1.5%，资金活化程度较低。
财政收入：全年增长6.2%，12月为1.9%，非税收入增长显著。
财政支出：全年增长8.7%，12月增速23%，债务付息支出增长最快。

总结

2018年中国经济在内外部压力下实现平稳收官，但增速放缓、通缩风险加剧、财政和货币环境承压成为主要特征。全球经济放缓、贸易摩擦、地缘政治风险对出口形成拖累，PPI通缩压力显现，反映工业品价格持续走低。财政政策以减税降费为主，但支出力度增强，体现积极财政姿态。货币金融方面，信用收缩有所缓解，但M2和M1增速仍处低位。2019年，随着政策支持和经济结构调整，经济增长和通胀走势将面临更多不确定性，需关注政策效果与外部环境变化对经济的影响。

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