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云路股份（688190）总结

核心内容

云路股份在2022年发布了年报，显示其业绩表现符合预期，营收和利润均实现显著增长。公司作为非晶材料行业的龙头企业，凭借产能扩张和产品结构优化，持续受益于下游需求的增长，尤其是在新能源和智能设备领域。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现营业收入14.47亿元，同比增长54.7%；归母净利润2.27亿元，同比增长89.3%；扣非净利润1.99亿元，同比增长96.0%。其中，第四季度营收和净利润分别同比增长55.2%和147.2%。
• 营收增长原因：非晶薄带及制品销量增长32%至6.92万吨，磁性粉末及制品销量增长47%至6065吨。同时，非晶制品销售单价同比提升31%至1.59万/吨，磁性粉末销售单价提升3.3%至2.1万/吨，量价齐升带动营收增长。
• 利润提升因素：非晶板块毛利率提升8.27个百分点至30.5%，受益于价格传导顺畅和成本控制。此外，公司近三分之一收入来自海外销售，受益于美元走强带来的汇兑收益。
• 毛利率与净利率：2022年公司毛利率为26.81%，同比增长3.44个百分点；净利率为15.66%，同比增长2.86个百分点。

关键信息

• 非晶变压器市场渗透率提升：截至2022年10月，江苏、河北、重庆、湖北等十余个省区非晶变压器渗透率明显提升，非晶箱式变压器首次在光伏领域挂网。
• 行业前景：伴随能效提升计划和电网投资增加，非晶带材市场有望继续增长。公司作为行业内最大非晶生产基地，2022年新增非晶薄带产能3万吨，设计产能达9万吨。
• AI算力需求：一体成型芯片电感采用合金软磁材料，相较于传统铁氧体具有小体积、耐大电流、高效率等优势，契合AI算力提升带来的市场需求增长。
• 磁性粉末业务：公司持续扩张磁性粉末产能，受益于智能家电、新能源等板块的景气传导，同时AI算力需求带来新的成长空间。
• 财务预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.3亿元、4.2亿元和5.2亿元，对应当前股价的市盈率分别为27倍、21倍和17倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括技术升级迭代、核心技术泄密、核心技术人员流失、下游需求不及预期以及原料价格上涨等。

财务数据与估值

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 盈利预测：预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.3亿元、4.2亿元和5.2亿元。
• 估值：对应当前股价的市盈率分别为27倍、21倍和17倍。

财务指标分析

• 成长能力：营业收入、营业利润、归属于母公司净利润均保持较高增长率。
• 获利能力：毛利率和净利率持续提升，ROE和ROIC也有所改善。
• 偿债能力：资产负债率维持在较低水平，流动比率和速动比率稳定。
• 营运能力：应收账款周转率和存货周转率保持良好，总资产周转率有所提升。

风险提示

• 技术升级迭代的风险
• 核心技术泄密的风险
• 核心技术人员不足或流失的风险
• 下游需求不及预期的风险
• 原料价格上涨的风险