深度报告-20220615-国金证券-迎驾贡酒-603198.SH-安徽区域优势尽显_生态洞藏起势高增_28页_3mb

迎驾贡酒 (603198.SH) 增持（首次评级）总结

核心内容

迎驾贡酒作为徽酒三强之一，凭借生态洞藏系列的快速成长和渠道优化，展现出强劲的发展势头。公司当前股价为60.88元，目标价为76.06元，首次评级为“增持”。预计2022-2024年营收将分别增长25%、22%、20%，归母净利润将分别增长30%、26%、23%，对应EPS为2.24元、2.82元、3.46元。

主要观点

1. 徽酒估值溢价来源

   • 安徽经济增速领先，为消费升级提供坚实基础。
   • 地产酒占据70%市场份额，竞争格局良性，价格带升级空间广阔。
   • 徽酒在价格带上的竞争错位，形成差异化优势。

2. 迎驾洞藏系列优势

   • 洞藏系列在80-120元价格带具有显著增长潜力。
   • 渠道利润丰厚，洞6、洞9具备高增长确定性，洞16、洞20作为次高端产品，未来有望进一步放量。
   • 生态洞藏概念结合自然环境优势，差异化竞争，形成独特品牌认知。

3. 未来发展空间

   • 产品：洞6/9放量高增，洞16/20作为次高端产品，将逐步培育市场。
   • 区域：六安、合肥为样板市场，带动周边区域发展；江苏、上海为省外重点市场，未来有望实现结构升级。

关键信息

• 市场数据

  • 总股本：8.00亿股
  • 总市值：487.04亿元
  • 年内股价最高最低：75.06元/33.64元
  • 沪深300指数：4278
  • 上证指数：3305

• 财务预测

  • 2022-2024年营收增速分别为25%、22%、20%
  • 2022-2024年归母净利增速分别为30%、26%、23%
  • EPS分别为2.24元、2.82元、3.46元

• 估值与投资建议

  • 可比公司22-24年预测PE均值分别为27/22/18倍
  • 考虑成长弹性，给予公司23年27倍PE，目标价76.06元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

• 洞藏培育不及预期
• 疫情反复
• 区域市场竞争加剧
• 食品安全风险

产品与价格带分析

渠道与管理策略

• 渠道管理：实行小商制、深度分销，提升渠道效率与终端掌控力。
• 组织架构：2017年起改革为“3+N”扁平化营销组织，提升费效比。
• 经销商管理：通过分区域、分产品、分渠道的代理模式，实现经销商优胜劣汰。

区域市场表现

• 省内市场：六安、合肥为迎驾的主要市场，洞藏系列在合肥及周边区域覆盖率持续提升。
• 省外市场：江苏、上海为重点拓展区域，百年迎驾为中低端代表性产品，未来有望通过洞藏实现结构升级。

竞争格局

• 高端（800元以上）：茅台、五粮液、洋河、古井等占据主导地位。
• 高线次高端（600-800元）：古20、口子20年、洞20等产品竞争激烈。
• 次高端（300-600元）：剑南春、古16、洞16、兼香518等产品增速显著。
• 中档（80-300元）：古井、口子窖、迎驾贡酒均有产品布局，竞争激烈。
• 低档（80元以下）：省内品牌占主导，如迎驾金银星、牛栏山等。

生态洞藏产品矩阵

估值对比

结论

迎驾贡酒凭借生态洞藏系列的差异化竞争、精细化渠道管理及安徽市场消费升级的机遇，展现出强劲的增长潜力。公司未来将重点推动洞藏系列的放量，同时优化产品结构，提升毛利率和品牌价值。预计2024年洞藏系列收入占比将提升至62%，有望实现显著的业绩增长。