20220822-国信证券-金徽酒-603919.SH-疫情拖累2季度业绩下滑_产品结构优化稳步推进_6页_565kb

金徽酒（603919.SH）分析总结

核心内容概览

金徽酒（603919.SH）作为西北白酒龙头，2022年上半年实现营收12.3亿元（+26.1%），归母净利润2.1亿元（+13.1%）。尽管受疫情冲击和成本上升影响，2022年第二季度营收5.2亿元（+12.2%），归母净利润0.5亿元（-36.5%），但整体仍保持增长态势。公司通过产品结构优化、区域市场深耕及渠道拓展，推动业绩稳步提升。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年业绩保持增长，但受疫情和成本上升影响，第二季度利润下滑。
• 产品结构优化：通过“大客户运营+深度分销”策略，推动高档酒和中档酒收入增长，百元以上产品占比提升。
• 区域市场布局：公司在西北市场深耕，在甘肃品牌根基深厚，同时在华东市场稳步推进，目标“百人百商百万”。
• 未来增长预期：预计2022-2024年公司营业收入分别为23.0/28.8/34.6亿元（同比+29%/+25%/+20%），归母净利润分别为4.0/5.3/6.8亿元（同比+24%/+31%/+28%）。
• 估值水平：当前股价对应PE为38/29/23x，维持买入评级。

关键信息

营收与利润

• 2022H1营收：12.3亿元，同比增长26.1%。
• 2022H1净利润：2.1亿元，同比增长13.1%。
• 2022Q2营收：5.2亿元，同比增长12.2%。
• 2022Q2净利润：0.5亿元，同比下降36.5%。

成本与费用

• 2022H1毛利率：63.1%，同比下降2.6个百分点。
• 2022H1净利率：17.3%，同比下降2.0个百分点。
• 2022Q2毛利率：58.8%，同比下降7.1个百分点。
• 2022Q2净利率：9.1%，同比下降6.4个百分点。
• 2022Q2管理费用率：14.1%，同比上升2.1个百分点。
• 2022Q2税金率：16.3%，同比上升3.5个百分点。
• 2022Q2销售费用率：16.9%，同比下降4.8个百分点。

产品结构

• 高档酒收入：2022H1为7.5亿元，同比增长30.5%；2022Q2为3.2亿元，同比增长15.1%。
• 中档酒收入：2022H1为4.4亿元，同比增长18.0%；2022Q2为1.9亿元，同比增长5.6%。
• 低档酒收入：2022H1为0.2亿元，同比增长95.3%；2022Q2为0.1亿元，同比增长77.7%。
• 高档酒占比：2022H1为62.3%，同比上升2.1个百分点。
• 中档酒占比：2022H1为36.3%，同比下降2.5个百分点。

区域市场

• 西北市场：深耕甘肃，巩固100-300元价格带基本盘，加大30-50元光瓶酒推广。
• 华东市场：稳步拓展，目标“百人百商百万”，渠道建设持续推进。
• 内蒙市场：将成立销售公司，有序开发。
• 短期影响：7月至8月中上旬甘肃疫情反复对公司销售造成较大影响。
• 中长期展望：随着疫情得控，终端动销反馈趋暖，公司基本面有望改善。

投资建议

• 评级：买入（维持）
• EPS预测：2022E为0.79元，2023E为1.04元，2024E为1.34元。
• PE预测：当前股价对应PE为38/29/23x，未来估值有望下降。

财务预测与估值

风险提示

• 宏观经济波动
• 疫情大面积反复
• 产品结构升级不及预期

市场走势与分析师信息

• 市场走势：附图显示公司单季度营收与净利润变化趋势。
• 分析师：陈青青、李依琳
• 联系方式：
  • 陈青青：0755-22940855 / chenqingq@guosen.com.cn
  • 李依琳：010-88005029 / liyilin1@guosen.com.cn

免责声明

本报告基于公开资料撰写，不保证数据的完整性与准确性。投资建议仅供参考，不构成购买或出售证券的要约。投资者应自行承担风险，本公司及雇员对由此产生的后果不承担责任。