20220822-太平洋-金徽酒-603919.SH-金徽酒_Q2业绩短期承压_省外市场持续开拓_5页_863kb

金徽酒（603919）总结

核心内容概述

金徽酒（603919）发布2022年中报，上半年实现营收12.26亿元，同比增长26.1%，归母净利润2.12亿元，同比增长13.1%，归母扣非净利润2.08亿元，同比增长11.8%。其中，第二季度营收5.20亿元，同比增长12.2%；归母净利润0.47亿元，同比下降34.5%；归母扣非净利润0.45亿元，同比下降36.5%。公司目标价为36元，首次覆盖给予“增持”评级。

主要观点

1. 收入增长情况

• 整体增长：上半年公司营收同比增长26.1%，但Q2增速环比放缓，主要受疫情影响。
• 分产品：
  • 高档白酒（100元以上）营收7.55亿元，同比增长30.5%，占比达62.3%，主要得益于大客户运维和年份酒、柔和系列的销售增长。
  • 中档白酒（30-100元）营收4.40亿元，同比增长18.0%，受益于星级事业部对城乡市场的渗透。
  • 低档白酒（30元以下）营收0.16亿元，同比增长95.3%，但占比仅为1.4%。
• 分市场：
  • 省内市场营收9.33亿元，同比增长25%，其中甘肃中部增长最快，达35.6%。
  • 省外市场营收2.78亿元，同比增长30.34%，主要受益于陕西、华东市场的招商拓展，省外经销商净增长121个。
• 分渠道：
  • 经销商渠道营收11.53亿元，同比增长26.8%，仍是核心渠道。
  • 直销渠道（含团购）营收0.59亿元，同比增长15.6%，增速稳步提升。

2. 财务表现

• 毛利率：上半年毛利率为63.13%，同比下降2.55个百分点，主要受原材料涨价和原酒储存规模扩大影响。
• 期间费用率：上半年期间费用率26.60%，同比下降0.73个百分点，其中销售费用率下降0.22个百分点，管理费用率下降1.42个百分点，研发费用率上升2.56个百分点。
• 净利率：上半年归母净利率17.28%，同比下降2.00个百分点；Q2归母净利率9.07%，同比下降6.48个百分点。

3. 2022年展望

• 短期业绩：甘肃7月受疫情影响，省内消费场景和居民消费信心受到一定影响，但随着中秋备货逐渐开启，公司业绩环比有望改善。
• 费用结构：公司对薪酬结构和考核机制进行调整，加码团队激励，同时加大品牌投入和大客户运维，研发上加强对原酒生产和酿酒工艺的投入，为未来产品和渠道拓展奠定基础。

4. 中长期展望

• 省外拓展：公司持续推进省外市场建设，重点布局陕西、华东、内蒙古等市场，设立北方运营公司，有望打造样板市场。
• 高端化战略：公司单独成立年份事业部，对年份酒费用投放倾斜，推动高端化产品销售增长和品牌力提升。
• 省内消费升级：随着甘肃消费逐渐升级，主流价格带有望进一步上移，推动公司整体业绩增长。

关键信息

• 目标价：36元
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，按2023年业绩给予35倍PE
• 财务预测：
  • 2022年收入预计23.79亿元，同比增长33%
  • 2023年收入预计29.51亿元，同比增长24%
  • 2024年收入预计35.43亿元，同比增长20%
  • 2022年归母净利润预计4.03亿元，同比增长24%
  • 2023年归母净利润预计5.15亿元，同比增长28%
  • 2024年归母净利润预计6.38亿元，同比增长24%
  • 2022年摊薄每股收益预计0.79元
  • 2023年摊薄每股收益预计1.02元
  • 2024年摊薄每股收益预计1.26元

风险提示

• 食品安全问题
• 行业竞争加剧
• 原材料成本上涨
• 渠道拓展不及预期
• 疫情反复
• 省外拓展不及预期

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：预计未来6个月行业整体回报高于市场5%以上
  • 中性：预计未来6个月行业整体回报介于市场-5%与5%之间
  • 看淡：预计未来6个月行业整体回报低于市场5%以下
• 公司评级：
  • 买入：预计未来6个月个股相对大盘涨幅15%以上
  • 增持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
  • 持有：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
  • 减持：预计未来6个月个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

联系信息

• 证券分析师：李鑫鑫
• 电话：021-58502206
• 邮箱：lixx@tpyzq.com
• 执业资格证书编码：S1190519100001

销售团队

资料来源

• Wind
• 太平洋证券

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