联合信用评级-国内可转换公司债券状况研究-2018.12-7页_726kb

国内可转换公司债券状况研究总结

一、核心内容概述

可转换公司债券（可转债）是一种兼具债权和期权属性的金融工具，允许在特定条件下转换为普通股票。自1992年首只可转债发行以来，我国可转债市场经历了三个发展阶段，目前正处于爆发增长期，但整体仍处于发展阶段，与公司债券相比仍有较大发展空间。

二、可转债在我国的发展历史

1. 第一阶段（1992年~2001年）

• 特点：市场处于萌芽和探索阶段，政策法规不完善，监管缺失。
• 数据：共发行6只可转债，发行总额52.00亿元。
• 问题：1992年发行的“宝安转债”因转股失败，五年内无新增发行。

2. 第二阶段（2002年~2016年）

• 政策变化：2001年后出台多项政策性文件，建立较为完备的监管体系。
• 发行情况：发行保持稳定，但未出现爆发式增长。
• 原因：投资者和发行人认知不足、盈利性要求高、规模限制及政策导向等。

3. 第三阶段（2017年至今）

• 政策背景：证监会收紧定增融资，可转债作为替代融资工具迎来发展机遇。
• 发行数据：2017年初至2018年11月底共发行105只，占总量的45.85%；发行额度1,639.38亿元，占总量的33.65%。
• 发展趋势：可转债发行量显著增长，市场逐步成熟。

三、可转债条款分析

1. 期限

• 我国：最短1年，最长6年，90%以上为6年期。
• 美国：存续期限从0.5年到30年，较为分散。

2. 利率

• 我国：票面利率一般低于1%，逐年递增。
• 美国：票面利率差异较大，高至10%以上，低至0%。

3. 回售条款

• 我国：触发价格较低，发行人可通过向下修正转股价格避免回售。
• 美国：回售条款较为苛刻，只有在发生重大变化时才可回售。

4. 向下修正条款

• 我国：修正空间大，修正后的转股价格不低于每股净资产。
• 美国：修正压力小，修正幅度一般不低于初始转股价格的80%，且次数有限。

5. 赎回条款

• 我国：不可赎回期为固定半年，较为严格。
• 美国：不可赎回期根据存续期长短设定，较为灵活。

四、国内可转债条款设置情况

1. 赎回条款

• 触发计算最大时间区间：基本为30天。
• 触发计算时间区间：以15天为主。
• 触发比例：多为130%，少数为125%。
• 赎回期间：通常为转股期内。

2. 向下修正条款

• 触发计算最大时间区间：30天为主，部分为20天。
• 触发计算时间区间：15天或10天。
• 触发比例：80%、85%、90%三档，以80%和85%为主。

3. 回售条款

• 触发计算最大时间区间：基本为30天。
• 触发计算时间区间：多为30天。
• 触发比例：以70%为主，少数为50%或80%。
• 回售期间：多为最后两个计息年度。

4. 条款反应矩阵

• 分布情况：主要集中在中部区域，反应时间较为充裕，触发回售概率较低。
• 影响：回售条款对转股价下修有较强约束，但整体设置较为趋同，灵活性不足。

五、国内可转债信用级别与主体级别分布

1. 主体级别分布

• 特点：呈钟形分布，主要集中在AA+、AA、AA-。
• 数据：共111只存续可转债，其中15只（13.51%）债项级别高于主体级别。

2. 债项级别高于主体级别的情况

• 无增信措施：共5只，均为提升一个小级别，以AA-提升至AA为主。
• 条款设置：转股价格下修触发比例为90%，条件回售触发比例为70%，相对容易触发转股价下修，但较难触发回售。

六、主要观点与关键信息

• 发展阶段：我国可转债市场仍处于发展初期，但近年呈现爆发式增长。
• 条款设计：我国可转债条款设置相对单一，灵活性较低，与美国市场存在较大差异。
• 信用水平：可转债信用级别主要由发行人信用水平及增信措施决定，条款对信用级别的提升作用有限。
• 转股激励：条款设计倾向于促使投资者转股，有利于发行人资本结构优化和偿付压力缓解。
• 未来空间：可转债市场仍有较大发展空间，需进一步完善条款设计，提高市场灵活性和投资者参与度。