国内可转换公司债券状况研究_7页_723kb

国内可转换公司债券状况研究总结

核心内容概述

可转换公司债券（可转债）是一种兼具债券和股票期权特性的融资工具，允许持有人在特定条件下将债券转换为公司股票。在我国，可转债的发展经历了萌芽、规范、爆发三个阶段，虽起步较晚，但近年来增长迅速，具有较大的发展潜力。

可转债发展历史

阶段划分

1. 第一阶段（1992年~2001年）

   • 可转债处于探索阶段，政策法规不完善，监管缺失。
   • 发行数量少，仅6只，发行总额52亿元。
   • 1992年11月发行的“宝安转债”因转股失败，导致五年内无发行。

2. 第二阶段（2002年~2016年）

   • 2001年，证监会出台多项政策，初步建立监管框架。
   • 2006年，《上市公司证券发行管理办法》发布，替代之前政策。
   • 发行规模持续稳定，但未出现爆发式增长，主要受限于投资者认知、盈利性要求及政策导向。

3. 第三阶段（2017年至今）

   • 监管政策收紧定增融资，可转债作为替代产品迎来发展机遇。
   • 2017年1月至2018年11月，发行105只，占总量45.85%，发行额1,639.38亿元，占总量33.65%。
   • 相较于公司债券，可转债仍有较大发展空间。

可转债条款分析

与美国可转债对比

• 期限

  • 我国可转债期限为1~6年，以6年期为主。
  • 美国可转债期限跨度大，从0.5年到30年不等。

• 利率

  • 我国可转债票面利率一般低于0.5%，逐年递增。
  • 美国可转债利率差异大，高可达10%，低甚至为0%。

• 回售条款

  • 我国回售条款触发价格较低，发行人可通过向下修正转股价格避免回售。
  • 美国回售条款较苛刻，需发生重大变化方可触发。

• 向下修正条款

  • 我国修正触发比例较低，修正空间较大，仅需不低于每股净资产。
  • 美国修正比例较高，一般不低于初始价格的80%，且修正次数有限。

• 赎回条款

  • 我国赎回条款较为严格，不可赎回期多为半年。
  • 美国赎回条款更灵活，根据存续期设定不可赎回期。

国内条款设置现状

• 条款设计趋同

  • 我国可转债条款设置较为单一，缺乏灵活性。
  • 投资者对条款选择空间有限。

• 主要条款设置

  • 赎回条款：触发计算最大时间区间多为30天，触发时间区间多为15天，触发比例多为130%。
  • 向下修正条款：触发计算时间区间多为15天或20天，触发比例多为80%~90%。
  • 回售条款：触发计算时间区间多为30天，触发比例多为70%。

信用级别与主体级别分布

• 截至2018年11月底，国内存续可转债发行人主体级别集中于AA+、AA、AA-，与普通公司债券信用分布相似。
• 债项级别高于主体级别的有15只（13.51%），其中5只未附加增信措施，债项级别仅提升一个级别。
• 条款设置影响信用水平
  • 条款设置倾向易于转股，有助于减轻发行人偿付压力，提升资本实力。
  • 但总体来看，可转债信用水平仍主要由发行人信用及增信措施决定，条款设定对信用提升作用有限。

总体评价

• 发展现状

  • 可转债在我国发展时间较短，处于摸索阶段。
  • 近两年迎来爆发式增长，但仍远低于公司债券发行量。

• 条款设计

  • 条款设置较为趋同，缺乏灵活性。
  • 具有较强的促使投资者转股的动机，类似于间接扩股融资。

• 信用水平

  • 债项信用级别主要由发行人主体信用及增信措施决定。
  • 条款设定对信用提升作用不普遍。

未来展望

• 随着市场成熟和政策优化，可转债条款设计有望更加灵活，增强市场吸引力。
• 信用评级体系逐步完善，可转债信用水平可能与发行人信用更紧密挂钩。
• 可转债作为融资工具，未来在资本市场中的地位将逐步提升。