20221206-首创证券-化工行业2023年策略报告_周期起伏中寻求确定性_关注龙头股_磷化工_氟化工三条主线_66页_3mb

化工行业2023年策略报告总结

核心内容

2022年1-3季度，化工行业整体呈现成本压力叠加需求趋弱的局面，化工品价格及企业盈利从高位回落。尽管全球经济复苏趋势未变，但欧美加息周期及国内疫情反复对需求端造成压力，导致部分子行业营收和盈利出现明显下滑。然而，部分行业如钾肥、磷化工、氟化工等仍保持较高增长，显示出行业在供应端紧张和需求端复苏的双重背景下，具备较强的投资价值。

主要观点

1. 行业景气波动

   • 2022年全球能源价格高位运行，叠加国内限电限产政策，化工品价格指数（CCPI）一度创历史新高。
   • 2022年三季度，伴随美元加息和需求疲软，CCPI高位回落，行业盈利承压。
   • 2022年前三季度，基础化工行业营业收入同比增长28.61%，但归母净利润同比增长仅3.84%，显示盈利压力较大。

2. 供应端紧张与需求端复苏

   • 全球资源和能源上游资本开支不足，导致产能周期紧张，未来2-3年供应端难以缓解。
   • 随着海外加息周期接近尾声，国内疫情精准防控，经济逐步恢复，化工行业需求端趋势性复苏，景气有望在高位起伏。

3. 投资策略
   报告提出三条投资主线：

   • 主线一：强者恒强之龙头股
     化工龙头企业具备系统竞争优势，盈利能力和投资价值持续看好，建议关注万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源。
   • 主线二：农化刚需叠加新能源需求之磷化工
     全球粮食安全问题推动化肥需求，同时新能源汽车产业链带动磷化工新增需求，建议关注云天化、兴发集团、湖北宜化。
   • 主线三：困境反转之氟化工制冷剂
     随着三代制冷剂配额基准期结束，行业竞争格局有望改善，建议关注巨化股份。

关键信息

成本与需求影响

• 原油价格：2022年上半年布伦特原油均价100.6美元/桶，WTI原油均价95.9美元/桶，三季度后价格回落但仍维持高位。
• 化工品价格：CCPI在2022年三季度高位回落，部分子行业如粘胶、氨纶、涤纶等营收和净利润大幅下滑。
• 行业盈利能力：2022年前三季度毛利率18.63%，净利率9.25%，同比下降2.53pct和2.51pct，Q3毛利率和净利率降幅显著。

投资主线分析

龙头股

• 万华化学：聚氨酯、石化、精细化工板块协同发展，2022年研发投入和资本支出稳步增长，推动新项目投产，巩固龙头地位。
• 华鲁恒升：依托煤气化平台，具备成本优势，产品结构多元化，提升盈利稳定性。
• 宝丰能源：煤化工路线具备成本优势，绿氢耦合煤化工项目推进，推动碳中和进程。
• 卫星化学：C2与C3产业链协同发展，2022年二期项目投产，提升业绩增长潜力。
• 龙佰集团：钛白粉龙头地位稳固，布局新能源材料，推动第二成长曲线。
• 远兴能源：纯碱行业格局改善，天然碱法产能扩张，提升行业地位。

磷化工

• 农化刚需：全球粮食安全问题推动化肥需求，叠加俄乌冲突影响，供需错配使化肥价格维持高位。
• 新能源需求：新能源汽车产业链带动磷化工需求增长，建议关注云天化、兴发集团、湖北宜化。

氟化工

• 制冷剂行业：三代制冷剂配额基准期结束，行业竞争格局有望改善，建议关注巨化股份。

风险提示

• 油价大幅波动
• 化工品价格大幅波动
• 政策不及预期
• 在建项目投产及盈利不及预期

结构清晰总结

一、2022Q1—Q3回顾

• 成本压力叠加需求趋弱，化工品价格及企业盈利高位回落。
• 前三季度营业收入同比增长28.61%，但归母净利润仅增长3.84%。
• Q3营收和净利润环比大幅下降，显示行业承压。
• 部分子行业如钾肥、磷化工、氟化工等表现亮眼，毛利率和净利率显著提升。

二、源头供应端紧张，需求端趋势性复苏

• 全球资源/能源上游资本开支不足，导致产能紧张，价格长期高位。
• 欧美加息周期临近尾声，国内疫情控制良好，经济稳中向好，推动需求复苏。
• 房地产政策发力，消费刺激政策出台，拉动汽车、家电、纺织等下游需求。

三、投资策略

• 主线一：强者恒强之龙头股
  万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星化学、龙佰集团、远兴能源具备系统竞争优势，盈利能力和成长性突出。
• 主线二：农化刚需叠加新能源需求之磷化工
  云天化、兴发集团、湖北宜化受益于农化刚需和新能源需求增长。
• 主线三：困境反转之氟化工制冷剂
  巨化股份受益于行业配额集中，竞争格局改善，盈利有望反弹。

四、行业趋势展望

• 化工行业景气有望在高位起伏，关注具备长期成长潜力的龙头企业。
• 供应端紧张局面将持续，需求端逐步恢复，行业整体有望触底反弹。