深度报告-20240929-华安证券-中科星图-688568.SH-以集团化布局穿越遥感产品周期_28页_2mb

中科星图集团化布局与投资价值分析总结

公司战略转型：从单一遥感企业到集团化生态企业

中科星图自2018年确立GEOVIS+战略后，横向拓展六大业务板块（特种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务），逐步从遥感产品供应商转型为集团化生态企业。

• 子公司发展强劲：截至2024年6月，公司布局17家子公司，部分已实现显著收入增长，如星图测控（2023年营收23亿，净利润6亿，同比增速62%和23%）和维天信（2023年营收38亿，净利润11亿，同比增速85%和86%）。
• 联营企业潜力显现：北斗伏羲2024年中标额超2000万元，较2023年增长超两倍，聚焦低空经济领域。

财务表现：收入增长驱动因素

• 母公司业绩波动中承压：2023年母公司营收增速降至16%，但生态子公司贡献大部分现金流和利润。
• 股权与人员布局：母公司员工从2019年至2023年主要流向子公司，管理及其他人员占比提升至20%，体现集团化组织复杂性。
• 投资建议与估值：预计2024-2026年收入分别为3672亿、5216亿、6983亿，净利润分别为466亿、639亿、864亿，维持“买入”评级。波动率较高的费用率或通过管理优化得到缓解。

行业分析：向下渗透，生态拓展能力突出

• 地信行业成熟化：市场规模从2015年的3600亿增长至2021年的7524亿，增速从20%降至10%。公司策略转向下游垂类应用，如航天测运控、气象生态、智慧政府等领域。
• 遥感生态优势：依托核心技术GEOVIS，公司通过子公司（如星图地球对标谷歌地球）和联营企业构建生态，提供高质量遥感数据服务，拓展低空经济、无人机航线规划等应用场景。

投资风险

• 政策与需求不及预期：下游需求受政策刺激力度影响；
• 研发落地风险：核心技术未能如期实现商业化。

总结

中科星图通过生态化布局（子公司、联营企业、技术研发）应对行业周期，呈现强有力的抗风险能力与增长潜力。建议投资者关注其集团业务协同效应与多元化垂类增长空间。