铁路设备行业深度研究报告：轨交运维，黄金十年-20191031-华创证券-28页_2mb

铁路设备行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了中国轨道交通行业的发展现状及未来趋势，重点聚焦于轨道交通的运营与维保后市场，指出随着轨道交通网络的持续扩展，运营维修保养市场将进入黄金发展期。同时，报告探讨了轨交运维市场的结构、发展趋势、主要参与者以及潜在风险，为投资者提供了相关建议。

主要观点

• 轨交发展迅猛：截至2018年底，中国铁路营业里程达13.1万公里，高铁达2.9万公里，占全球比重超过60%。城市轨道交通运营里程达5761公里，成为世界城市轨道交通大国。
• 轨交运维市场潜力巨大：运营维保支出通常占总投资的2%-3%，按保守测算，2018年城市轨道交通运维市场规模约720亿元，预计到2023年将达2033亿元。
• 市场化趋势明显：大铁领域由铁总垄断，但正在逐步引入第三方运维服务；城轨领域市场化改革加速，运营维保服务正在向专业化、市场化方向发展。
• 智能化与无人化成为趋势：轨交运维装备向智能化、数据化发展，提升效率和降低成本。
• 重点企业转型：神州高铁等公司正在从装备制造商向运维服务提供商转型，具备全产业链优势和智能化布局。

关键信息

• 轨交运维市场增长：预计2019-2023年，高铁运维市场CAGR为10.6%，城轨运维市场CAGR为19.9%。
• 投资建议：推荐关注轨交运维后市场，重点推荐神州高铁，同时提及中国中铁、中国铁建、中国交建等传统工程企业。
• 盈利预测与估值：
  • 神州高铁：2019-2021年EPS分别为0.16、0.22、0.28元，PE分别为21.56、15.68、12.32倍，PB为1.31，评级为“推荐”。
  • 中国中铁：2019-2021年EPS分别为0.8、0.91、1.02元，PE分别为7.21、6.34、5.66倍，PB为0.89，评级为“推荐”。
  • 中国铁建：2019-2021年EPS分别为1.51、1.68、1.85元，PE分别为6.21、5.58、5.07倍，PB为0.85，评级为“强推”。
  • 中国交建：2019-2021年EPS分别为1.39、1.54、1.70元，PE分别为6.77、6.11、5.54倍，PB为0.88，评级为“推荐”。
• 运营与维保模式：运营包括“运营+N”商业模式，维保涵盖车辆、线路、供电、信号、站场五大系统。
• 国际经验借鉴：美国、德国、日本等国家通过铁路改革提升了运营效率和盈利水平，中国可借鉴其市场化、专业化和智能化发展路径。
• 城轨运维模式：包括国有国营、公私合营、国有民营、民有民营等多种模式，其中PPP和TOT模式正在兴起。
• 整线运维成为趋势：神州高铁中标天津地铁7号线PPP项目，标志着整线运维模式的落地，有助于其拓展市场和积累经验。

行业发展趋势

• 投资重心转移：随着建设期结束，行业将从投资建设转向运营维护，运维后市场将成为重点。
• 智能化、专业化发展：运维装备逐步向智能化、无人化转型，提升效率和降低成本。
• 市场化进程加快：城轨运维市场逐步开放，政府引入社会资本参与建设与运营，推动行业竞争和创新。
• 运维服务需求增长：随着轨交运营里程的增加，运维服务需求持续扩大，市场空间有望突破千亿。

风险提示

• 市场化改革低于预期：轨交运维市场化进程可能不如预期，影响行业增长。
• 竞争加剧：随着市场开放，竞争将更加激烈，企业需加强技术和市场优势以保持竞争力。

重点公司分析

• 神州高铁：作为轨交运维龙头，公司具备全产业链装备体系和智能化布局，积极向运维服务转型，毛利率保持在40%以上。
• 港铁公司：作为运营先行者，其盈利模式为“地铁+地产”，净利率维持在20%以上。
• 中国中铁、中国铁建、中国交建：传统工程企业，具备丰富的建设经验，未来有机会参与运维服务，需加快转型步伐。

结论

中国轨交运维市场正处于快速发展的黄金期，随着轨道交通网络的扩展和市场化改革的推进，运维服务将成为行业的重要增长点。神州高铁等企业凭借全产业链和智能化优势，有望在这一市场中占据领先地位，实现持续增长。投资者可关注该行业，把握未来发展机遇。