20171030-华创证券-华创债券利率周报_不再翻番的增长目标和更加灵活的货币政策_10页_952kb

债券周报总结

核心内容概述

本报告为华创债券利率周报，发布于2017年10月29日，主要分析了当时中国债券市场的表现、基本面变化、流动性情况、政策走向以及海外市场对国内债市的影响。同时，报告还提出了利率债的投资策略建议，强调了市场调整的持续性及投资者应保持谨慎。

主要观点

1. 基本面：增速目标变化可能影响债券市场走势

• 十九大精神中未再提“GDP翻番”目标，表明政府更重视经济质量而非速度。
• 若未来GDP增速目标下调，6.5%的增速可能被视为较高水平，从而削弱债券市场走牛的动力。
• 微观企业盈利持续改善，经济韧性较强，不必对基本面过度悲观。

2. 流动性：资金成本中枢上移，货币政策转向难度大

• 央行近期操作以丰富OMO工具期限结构为主，非宽松信号。
• 2个月期OMO利率为2.9%，若未来滚动操作替代短期逆回购，可能导致加权资金成本上升。
• 随着美元指数走强和人民币贬值压力加大，央行可能跟随上调公开市场操作利率，资金成本中枢将抬升。

3. 政策面：监管政策预期差大，市场情绪易受扰动

• 监管政策仍处于“过程性”文件阶段，正式文件尚未出台，机构行为谨慎。
• 随着监管政策逐步落地，对市场将产生实质性影响，但目前难以判断其方向。
• 监管文件落地前，市场易受各种传闻扰动，预期差可能成为风险来源。

4. 海外市场：全球经济回暖与货币政策正常化利空国内债市

• 美国三季度GDP大幅超预期，显示经济强劲，美联储加息预期增强。
• 美元指数走强，人民币贬值压力加大，海外风险持续对国内债市构成压力。
• 特朗普税改有望在11月落地，将进一步推动美国经济增长，影响全球资本流动。

5. 利率债投资策略：市场调整持续，不宜轻言抄底

• 国庆假期后，债券市场情绪崩溃，收益率显著上行。
• 当前利空因素尚未出尽，金融监管政策将陆续出台，货币政策更加灵活。
• 建议投资者保持谨慎，在市场底未出现前，避免盲目抄底。

关键信息汇总

市场回顾与展望

上周市场回顾

• 债券市场表现疲软，收益率突破前期高点。
• 税期及缴款导致资金面趋紧，央行未释放明显宽松信号。
• 海外国债收益率快速上行及监管传言加剧市场情绪恶化。

市场展望

• 未来金融监管政策将逐步出台，市场调整仍将持续。
• 货币政策更注重防风险与去杠杆，宽松条件有限。
• 海外经济改善与货币政策正常化趋势将持续影响国内债市。

团队与联系方式

分析师介绍

• 周冠南：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行，2015年加入华创证券研究所。
• 吉灵浩：上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券，2015年加入华创证券研究所。
• 李俊江：中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司，2016年加入华创证券研究所。
• 王文欢：南京财经大学经济学硕士，2015年加入华创证券研究所。

机构销售通讯录（部分）

投资评级体系

风险提示

• 市场存在较大预期差，监管政策落地前情绪易波动。
• 海外经济回暖与货币政策正常化趋势持续利空国内债市。
• 货币政策灵活性增强，但短期内宽松条件有限。

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