20170302-东吴证券-宏观专题_从各省投资目标看2017年固定资产投资_13页_952kb

2017年固定资产投资分析总结

核心内容

2017年，中国24个省区公布了固定资产投资目标，加总规模接近50万亿元，相当于2016年全国固定资产投资总额的83.1%。这一数据被部分投资者解读为“投资大爆发”，但报告指出该观点过于乐观，实际投资增速与目标之间存在较大偏差，且整体投资增长无明显趋势性提升。

主要观点

1. 投资目标与实际增速存在显著差距

• 历史表现：2013年以前，投资目标基本都能实现，甚至实际增速高于目标；但自2014年起，实际增速持续低于目标，缺口分别为3.7%、5.1%和4.8%。
• 原因分析：
  • 制造业和房地产投资增速下滑，政府依靠基建投资托底经济的难度增加。
  • 地方政府对GDP考核的重视程度下降，政治经济周期弱化。
• 2017年对比：2017年公布目标省份的加总增速目标为12.4%，与2016年的目标增速12.5%基本持平，说明整体投资力度并未显著提升。

2. 2017年固定资产投资结构预测

• 房地产投资：受调控政策影响，房地产投资继续下行，预计增速为1%-3%。
• 制造业投资：在补库存弱周期下，制造业投资复苏乏力，预计增速在5%-8%之间。
• 基建投资：PPP项目推动下，基建投资有所提升，预计增速恢复至20%左右，但实际效果可能因项目替代和挤出效应有所削弱。

3. 整体投资趋势判断

• 报告认为2017年固定资产投资不会出现“大爆发”，但预计整体增速不会明显下滑，甚至可能小幅回升。
• 基建投资在一定程度上能够对冲房地产和制造业投资的下滑，但经济效率较低，对经济的托底作用有限。
• 2017年经济增速预计维持在6.5%-6.7%之间，相比2016年略有微降。

关键信息

• 总量预测：2017年固定资产投资总量预计保持稳定，但增速较2016年不会明显提升。
• 结构变化：
  • 房地产投资继续下行，制造业投资弱复苏。
  • 基建投资在PPP模式推动下有所提升，但经济乘数效应有限。
• 区域差异：新疆和辽宁是少数上调投资目标的省份，但整体拉动力有限。
• 投资效率：政府主导的基建投资效率下降，难以替代制造业和房地产投资的拉动作用。

风险提示

1. PPP项目落地存在不确定性，可能影响基建投资的实际增长。
2. 基建投资的乘数效应弱于房地产和制造业，对经济的托底作用有限。

结构性投资机会

报告建议投资者关注以下结构性投资机会：

• 国企改革
• “一带一路”建设
• 供给侧改革
• 去产能政策

附录：图表说明

• 图表1：公布省份的实际投资增速与全国增速高度相关，说明地方投资与全国趋势一致。
• 图表2：历年各省投资目标和实际增速对比，显示目标与实际之间存在明显落差。
• 图表3：2014年后实际增速持续低于目标，反映出政策执行难度加大。
• 图表4：民间投资增速下滑严重，显示民间资本对投资的支撑减弱。
• 图表5：三大投资主力增速分化明显，房地产和制造业增速低迷。
• 图表6：资本形成率逐年降低，投资对经济增长的促进作用减弱。
• 图表7：地方和全国GDP增速对比，反映政绩考核理念转变。
• 图表8：2017年公布目标省份投资增速与2016年持平，说明地方政府投资力度稳定。
• 图表9：2016年各省投资目标实现情况不佳，仅少数省份完成目标。
• 图表10：房地产投资增速预测，显示不同情景下的可能变化。
• 图表11：2017年固定资产投资增速预测，基于不同假设得出不同结果。

总结

2017年固定资产投资不会出现“大爆发”，但总量增长相对稳定。房地产和制造业投资增速低迷，而基建投资在PPP推动下有所提升，但对经济的拉动作用有限。投资者应关注结构性机会，如国企改革、“一带一路”等，同时警惕PPP项目落地不及预期及基建投资效率低下的风险。