20200731-广发证券-存储芯片研究系列十二_旺宏_NOR_Flash涨价带动Q2毛利率提升_预计Q3价格平稳_11页_1mb

报告摘要

存储芯片研究系列十二：旺宏Q2业绩分析

核心内容

旺宏在2020年第二季度（Ended 2020/6/30）披露了其财务表现和市场展望。尽管受到疫情和中美关系紧张等因素影响，旺宏仍实现了营收和毛利率的双增长。

营收表现：旺宏Q2营收为93亿新台币，环比下降1.5%，同比增长24%，创下历史同期新高。
毛利率提升：Q2毛利率为35%，环比提升4个百分点，同比增长8个百分点，连续两季度显著改善。
营业利润：营业利润为13.9亿新台币，营业利润率为15%，环比提升3个百分点，同比增长9个百分点。

主要观点

1. 产品线表现

旺宏主要产品线在Q2均有增长，但增速有所放缓：

ROM：营收占比34%，同比增长44%，环比下降11%。
NOR Flash：营收占比48%，同比增长14%，环比增长2%。
NAND Flash：营收占比11%，同比增长17%，环比下降9%。

2. 下游需求变化

电脑相关：需求增长显著，环比+15%，同比增长+18%。
通讯相关：受益于5G基站建设，需求环比+5%，同比增长+26%。
消费性电子：受疫情影响，需求环比-21%，同比增长-25%。
汽车领域：因汽车厂停工，需求环比-19%，同比增长-5%。
工规/医疗/航天：需求环比+8%，同比增长+37%，成为增长亮点。

3. 产能与价格

稼动率：Q2工厂维持满载运行，库存增加不明显，反映出货良好。
NOR Flash：平均价格环比上涨约8%，带动毛利率提升。
SLC NAND：预计Q3价格承压，受消费电子需求低迷影响。

4. 技术发展与战略调整

NOR Flash：继续主打高阶市场，未来将推进研发以提升产品性能。
NAND Flash：19nm产品Q2占NAND收入个位数比例，预计下半年占比明显提升，带动单位成本下降。
3D NAND：48层产品正在客户认证，192层产品预计2022年量产。
产线调整：预计2021年中关闭6英寸Foundry产线，聚焦8/12英寸厂运营。

关键信息

投资建议：建议关注兆易创新（603986）和澜起科技（688008）。
风险提示：新冠疫情带来的供需不确定性、行业景气度变化风险。
财务数据：Q2收入93亿新台币，毛利35%，净利率14%，EBITDA 2,394百万新台币。
库存情况：Q2库存为115亿新台币，环比增加7%，但较2019年Q2有所下降。
资本开支：2020年资本开支预计73亿新台币，主要用于3D NAND研发设备采购。

重点公司估值和财务分析

股票简称	股票代码	货币	最新收盘价（元）	最近报告日期	评级	合理价值（元/股）	2020E EPS（元）	2021E EPS（元）	2020E PE（x）	2021E PE（x）	2020E EV/EBITDA（x）	2021E EV/EBITDA（x）	2020E ROE（%）	2021E ROE（%）
兆易创新	603986	CNY	229.66	2020/04/29	买入	304.84	3.81	5.23	60.28	43.91	82.98	65.54	19.6	22.0
澜起科技	688008	CNY	87.77	2020/04/26	买入	103.78	0.96	1.54	91.43	56.99	117.08	117.08	12.9	17.1

附录：财务指标摘要

表1：旺宏近两年关键财务指标

指标	3Q18	4Q18	1Q19	2Q19	3Q19	4Q19	1Q20	2Q20
收入（百万新台币）	10,030	8,981	6,029	7,479	11,906	9,581	9,415	9,271
YoY	-4%	-15%	-33%	-16%	19%	7%	56%	24%
QoQ	13%	-10%	-33%	24%	59%	-20%	-2%	-2%
毛利（百万新台币）	3,546	2,535	1,531	2,003	3,576	2,506	2,945	3,243
YoY	-12%	-45%	-60%	-50%	1%	-1%	92%	62%
QoQ	-12%	-29%	-40%	31%	79%	-30%	18%	10%
毛利率	35%	28%	25%	27%	30%	26%	31%	35%
运营利润（百万新台币）	1,763	614	86	473	1,778	762	1,166	1,393
YoY	-16%	-77%	-96%	-78%	1%	24%	1262%	195%
QoQ	-18%	-65%	-86%	452%	276%	-57%	53%	19%
净利润（百万新台币）	1,916	2,867	142	264	1,853	754	1,222	1,330
YoY	-10%	11%	-92%	-89%	-3%	-74%	761%	403%
QoQ	-18%	50%	-95%	86%	601%	-59%	62%	9%

表2：旺宏近两年分部营收一览

产品	3Q18	4Q18	1Q19	2Q19	3Q19	4Q19	1Q20	2Q20
Flash	5,655	4,702	4,324	4,728	5,274	5,155	5,356	5,510
ROM	3,788	3,838	1,234	2,154	5,979	3,923	3,496	3,113
Foundry	580	446	453	594	651	498	562	623

总结

旺宏在2020年第二季度表现出色，受益于NOR Flash价格提升，毛利率和营业利润均实现增长。尽管消费电子和汽车领域需求受疫情影响有所下滑，但电脑和通讯需求强劲，带动整体业绩。公司计划在2021年关闭6英寸产线，聚焦高附加值产品线，同时推进3D NAND技术发展。投资建议关注兆易创新和澜起科技，但需警惕行业风险和潜在利益冲突。

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