深度报告-20230131-华创证券-恒烁股份-688416.SH-深度研究报告_深耕NOR_Flash存储器_进军MCU开启第二成长曲线_42页_2mb

恒烁股份深度研究报告总结

核心内容

恒烁股份（688416）是一家深耕NOR Flash存储芯片设计的公司，同时积极拓展MCU（微控制器）业务，致力于开发基于NOR闪存技术的存算一体终端推理AI芯片。公司产品广泛应用于消费电子、物联网、通信、智能电表、工业控制等领域，已与多家知名客户建立长期合作关系，产品进入多个终端用户供应链体系。公司通过“存储+控制”双轮驱动策略，推动业务多元化发展。

主要观点

• NOR Flash业务：公司是国内领先的NOR Flash芯片设计企业，产品覆盖65nm、55nm、50nm等主流工艺制程，具有高可靠性、高性能、低功耗等优势。2018至2021年公司NOR Flash销售收入由0.99亿增长至4.97亿，复合增速达71%。随着行业回暖和产品迭代，公司市占率有望进一步提升。

• MCU业务：公司MCU产品基于Arm® Cortex®内核架构，具备高性价比、低功耗等优势，已进入消费电子和工业控制领域。2020年和2021年MCU产品出货量分别达1273万颗和8975万颗，销售额由718万元增长至7709万元，实现爆发式增长。随着ARM M3内核产品的推出，MCU业务将对整体业绩贡献显著。

• 存算一体AI芯片：公司已研发出CiNOR AI推理芯片一代产品，并在研第二代产品，有望在MCU平台上实现快速验证和纠错。该业务丰富了公司产品线布局，成为未来增长点。

关键信息

财务概况

投资建议

• 目标价：57元/股
• 当前价：42.33元/股
• 评级：首次覆盖“强推”

风险提示

• 下游需求不及预期
• 行业技术迭代不及预期
• 产能支持不及预期

业务发展与市场前景

NOR Flash市场

• 市场回暖：2021年NOR Flash市场增长16%至29亿美元，2023Q2市场有望回温。
• 应用领域：智能手机、物联网终端、5G基站、汽车电子、智能电表等。
• 技术优势：公司已实现65nm、55nm、50nm等主流工艺制程全覆盖，产品性能稳定，部分达到行业先进水平。

MCU市场

• 市场增长：2021年中国MCU市场约365亿元，同比增长36%。
• 国产替代：国内MCU市场由海外厂商主导，但随着技术进步和成本下降，国产替代空间广阔。
• 应用领域：消费电子、工业控制、汽车电子、通信设备等。
• 产品优势：CX32L003系列MCU具有兼容性好、性价比高、功耗低等优势，出货量快速增长。

技术与研发

• 技术积累：公司拥有丰富的半导体研发经验，管理团队具备国内外大厂背景，技术人员占比超过60%。
• 研发投入：2022年前三季度研发投入4390万元，同比增长45.61%，占营收比重达12.55%。
• 产品迭代：公司持续推出高性能、大容量、低功耗等多样化产品，推动业务增长。

未来增长点

• 存算一体AI芯片：CiNOR AI推理芯片一代已成功流片，二代产品在MCU平台上进行验证，为客户提供“MCU+存储器+AI”一体化解决方案。
• MCU业务拓展：随着ARM M3内核产品的上市，MCU产品线将进一步补强，提升公司整体业绩。
• 行业趋势：NOR Flash和MCU均受益于物联网、汽车电子、5G建设等领域的快速发展，未来增长潜力大。

总结

恒烁股份凭借在NOR Flash领域的深厚积累，积极拓展MCU业务，同时布局AI芯片，形成“存储+控制”双轮驱动模式。公司技术实力强，客户资源丰富，未来有望在多个领域实现增长。随着行业周期回暖和国产替代加速，公司业绩有望持续提升，投资价值凸显。