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海外密集加息预期下，国内货币政策能否继续宽松

核心内容

本文探讨了在美联储密集加息预期的背景下，中国货币政策是否仍可保持宽松。作者认为，尽管美联储加息对全球经济和金融市场产生显著影响，但中国作为拥有独立货币政策的经济体，其政策仍需以国内经济形势为优先考量，尤其是面对“三重压力”（需求收缩、供给冲击、预期转弱）。

主要观点

1. 美联储加息背景与预期

• 美联储鹰派加息并非美国经济已完全走出疫情，而是对通胀失控风险的补救措施。
• 市场预期全年加息150bp（即6次25bp加息）过于激进，疫情后经济难以恢复至过去水平。
• 3月份FOMC会议可能成为美联储加息的关键节点，5月和6月仍存在加息可能，但加息节奏可能呈现“头重脚轻”的特点。
• 市场风险更多集中在美联储缩表路径而非加息本身，3月市场焦点应为缩表。

2. 中国货币政策的独立性

• 虽然美联储加息具有全球影响力，但中国货币政策强调“以我为主”，不完全跟随。
• 2015-2018年美联储加息周期中，中国未降息但采取了降准措施以应对国内经济下行压力。
• 当前中国货币政策仍需服务于国内经济稳定，应对三重压力。

3. 金融数据与货币政策信号

• 2022年1月新增社融规模达6.17万亿元，同比多增9842亿元，但结构不佳。
• 企业中长期贷款同比仅多增600亿元，居民中长贷同比少增超2000亿元，显示信贷结构问题。
• M1同比大幅下降至-1.9%，反映企业活期存款减少，市场流动性偏紧。

4. 宽信用与宽松政策的配合

• 宽信用预期正在升温，但需宽货币支持，否则利率可能上升。
• 财政+基建组合是未来稳增长的关键，当前货币政策已落地，短期宽松窗口即将关闭。
• 地产政策松绑（如菏泽、赣州、重庆等地调整首付比例和房贷利率）为宽信用提供了支撑。

关键信息

• 美联储加息预期：市场预期全年加息150bp，但作者认为该预期过于激进。
• 中国货币政策立场：强调“以我为主”，不会因美联储加息而退出宽松。
• 金融数据表现：1月新增社融超预期，但结构不佳，M1同比显著下降。
• 地产政策松绑：多地调整首付比例和房贷利率，宽信用预期升温。
• 投资策略建议：上证50指数期货表现不悲观，调整期是配置机会。

未来展望与策略建议

• 宏观策略：政策底和金融底已出现，宽信用预期增强，但需观察后续数据。
• 市场风险：美联储缩表路径存在不确定性，可能引发市场波动。
• 投资建议：低位配置并持有策略可考虑，尤其关注价值蓝筹股。

图表与数据来源

• 图1：制造业采购经理人指数（%）
• 图2：美国、欧元区通胀与失业率（%）
• 图3：美国联邦基金目标利率与美债收益率（%）
• 图4：美国联邦基金目标利率与美元指数（%，点）
• 图5：新增社会融资规模（亿元）
• 图6：新增社融分项（亿元）
• 图7：广义货币与狭义货币同比变化（%）
• 图8：地方政府债发行额（当月值，亿元）
• 图9：存款结构：新增项（亿元）
• 图10：中美政策利率与中国法定存款准备金率（%）

结论

美联储加息虽对全球货币政策有影响，但中国货币政策将更多关注国内经济运行状况。当前中国货币政策仍以宽松为主，配合财政+基建组合推动宽信用，上证50指数在调整后可能成为配置优选。3月FOMC会议重点在缩表路径，市场风险更多来自缩表而非加息。

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