2022年1月宏观经济月报：中美货币政策加速分化-20220129-招商银行-23页_2mb

中美货币政策加速分化——2022年1月宏观经济月报总结

核心内容概述

2022年1月的宏观经济月报指出，中美货币政策正加速分化。美国联邦储备系统（美联储）在1月FOMC会议上明确表示将加快货币政策正常化进程，包括结束量化宽松、启动加息和缩表。而中国则面临经济增长压力，央行可能在一季度利用美联储尚未行动的窗口期，采取进一步宽松措施以“稳增长”。报告同时分析了中国实体经济的表现、货币财政政策及市场反应。

主要观点

1. 海外宏观：美联储政策加速收紧

• 美联储在1月FOMC会议后维持利率区间在0-0.25%，但加息即将落地，预计全年加息三次，共75个基点。
• 缩表可能在下半年启动，速度或快于上一轮。
• 高通胀是美联储加速转向的主要动因，认为通胀源于疫情导致的供需错配，已演化为“普涨”。
• 美联储通过“鹰派”预期管理，试图压制通胀预期，达到“四两拨千斤”的效果。
• 美国通胀预期有所抬头，国债收益率持续上行，显示市场对加息的预期增强。

2. 实体经济：需求及预期压力凸显

• 2021年中国经济保持稳定恢复，但动能前高后低，增长压力加大。
• 经济增长的制约因素从供给侧转向需求侧，12月需求和预期压力显著。
• 制造业：PMI保持扩张，但供给回落、需求边际转暖，出口景气度仍位于收缩区间。
• 服务业：修复缓慢，受疫情压制，增速小幅回落。
• 消费：受疫情和“双十一”提前消费影响，修复动能减弱，升级类商品和房地产相关消费低迷。
• 房地产投资：在政策推动下反弹效应消退，增速下滑加快，民营房企主动收缩。
• 基建投资：全年表现不及预期，但年末因财政支出加速有所回升，预计未来有望回暖。
• 制造业投资：保持韧性，主要由高技术、出口及原材料加工产业带动，但受企业利润增速回落和预期转弱影响，未来增长面临压制。
• 贸易：出口因海外供需缺口维持高增，但随着缺口收敛和替代效应减弱，出口景气或迎来拐点。
• 企业利润：增速放缓，但结构有所改善，中下游利润占比上升。
• 物价：CPI小幅回落，PPI延续下行，短期内CPI温和增长，PPI或持续回落。

关键信息

1. 货币财政政策：财政托底“宽信用”

• 12月新增社融2.37万亿元，同比增长0.65万亿元，创历史新高。
• 政府债发行加速，企业直接融资回暖，但非标融资受资管新规影响持续压缩。
• 12月M2增速上升0.5个百分点至9%，主要受全面降准和财政投放影响。
• M1增速回升0.5个百分点至3.5%，M2-M1剪刀差维持在5.5%。
• 央行通过MLF和7天逆回购操作降息10个基点，以降低融资成本，引导利率中枢下行。

2. 债市影响：收益率震荡下行

• 12月至今，债券市场收益率持续震荡下行，10年期国债收益率跌破2.8%，信用债市场表现更为显著。
• 信贷走弱、市场流动性宽松、降息预期增加是收益率下行的主要原因。

3. 未来展望

• 中国央行可能在一季度采取降准降息措施，以应对“三重压力”和美联储政策收紧。
• 财政政策将更注重节奏，明年的前置发力与今年的后置发力形成衔接。
• 基建和高技术产业或成为经济中的亮点，但房地产投资仍面临下行压力。
• 消费或维持弱复苏状态，制造业投资需关注企业利润和预期变化。
• PPI和CPI剪刀差持续收敛，有助于缓解企业利润压力。

数据概览（2022年1月预测）

结论

报告指出，中美货币政策分化趋势明显，美国加速紧缩，中国则在“稳增长”压力下采取宽松措施。中国实体经济面临需求疲弱、疫情压制和房地产下行的多重挑战，但高技术产业和基建投资仍具增长潜力。货币政策和财政政策的协同发力或有助于“宽信用”环境的延续，稳定经济增长预期。