20260212-招商银行-_2025年四季度货币政策执行报告_解读_总量空间收敛_强化政策协同_6页_695kb

《2025年四季度货币政策执行报告》解读总结

一、核心内容概述

《2025年四季度货币政策执行报告》指出，下一阶段货币政策将延续“适度宽松”基调，注重总量与结构的灵活高效操作，强调政策协同与宏观政策取向一致性。报告对当前经济形势保持积极判断，认为经济稳中向好具备条件和支撑，同时指出需警惕国内外风险与挑战。

二、主要观点与关键信息

1. 经济形势判断

• 总体判断：经济持续稳中向好，具备总量、结构与政策三方面支撑。
• 积极因素：
  • 制造业基础稳固，外贸具有韧性，抗风险能力提升。
  • 新动能持续壮大，形成从科研到制造的全链路正向循环。
  • 财政与金融政策协同发力，扩内需一揽子政策前置落地。
• 风险关注：
  • 海外风险：全球贸易不确定性上升、金融市场波动风险积聚、财政脆弱性明显上升、地缘政治风险事件频发。
  • 国内挑战：供需矛盾突出、重点领域风险隐患较多。

2. 通胀趋势分析

• CPI表现：2025年12月同比上涨0.8%，升至2023年3月以来最高水平；核心CPI连续4个月保持在1%以上。
• PPI变化：自2025年7月以来回升1.7个百分点至-1.9%。
• 基期调整：2026年起CPI篮子覆盖更多品类，服务权数上升、必需品权重下降，有助于后续CPI表现。

3. 货币政策立场与操作

• 政策基调：延续“适度宽松”，重归“三重平衡”，即短期与长期、支持实体经济与保持银行体系健康、内部均衡与外部均衡。
• 总量工具：
  • 降准可能在一季度择机推出，短期内降息概率较低。
  • 强调政策力度、节奏与时机的把握，促进社会综合融资成本低位运行。
• 结构性工具：
  • 重点支持扩大内需、科技创新与中小微企业。
  • 一次性信用修复政策有助于改善公众信用状况，激发微观主体活力。

4. 财政与货币政策协同

• 协同机制：包括流动性支持、再贷款+贴息、风险成本共担。
• 重点领域：设备更新、中小微与民营企业支持、提振消费、民营企业债券融资。
• 政策导向：财政政策发挥直接激励作用，货币政策侧重间接引导与支持。

5. 金融市场管理

• 流动性管理：
  • 存款与资管产品合并考察，流动性总量仍平稳增长。
  • 居民储蓄资金多元化配置趋势持续，但可能影响银行负债端稳定性。
• 利率管理：
  • 引导短期货币市场利率围绕央行政策利率平稳运行，DR001将成为重点指标。
  • 常态化开展国债买卖操作，关注长期收益率变化，灵活把握操作规模。
• 国债市场：
  • 2025年一季度起，央行提高购债规模至1,000亿，国债利率主要运行在1.8-1.9%区间。
  • 预计国债买卖规模将稳步增加，久期适度拉长，以增强央行调控能力。

6. 汇率政策方向

• 政策意图：避免人民币过快升值，发挥汇率调节宏观经济和国际收支的自动稳定器功能。
• 操作方式：央行持续将人民币对美元中间价设定在高于市场即期汇率的水平，释放防范单边升值信号。
• 背景因素：外需对经济增长贡献率高达32.7%，需保持出口竞争力。

三、政策展望

• 总量操作：降准成为重要工具，降息可能性较低，政策实施将更加审慎与精准。
• 结构性支持：扩大内需成为首要任务，政策工具更加聚焦于关键领域。
• 政策协同：财政与货币政策将加强配合，通过多种机制共同支持实体经济发展。
• 金融市场：流动性管理精细化，国债市场将成为重要政策工具，利率将保持区间波动。
• 汇率管理：央行将密切关注汇率波动，避免人民币过快升值对出口的不利影响。

四、附注

• 图表信息：
  • 图1：我国物价运行呈现积极变化
  • 图2：合并存款与资管产品的流动性总量平稳增长
  • 图3：隔夜利率围绕央行政策利率平稳运行
  • 图4：央行重启买债以来债市运行平稳
• 资料来源：Macrobond、中国人民银行、招商银行研究院

五、免责声明

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