20180904-广发证券-建筑装饰行业月度分析报告_地方专项债发行有望加速_关注后期社融边际改善_25页_2mb

建筑装饰行业月度分析报告总结

核心内容概述

2018年8月，建筑装饰板块整体表现不佳，跑输大盘。受宏观经济增速放缓、金融去杠杆及贸易战影响，沪深300和上证综指分别下跌5.21%和5.25%，而建筑装饰指数下跌6.16个百分点，跌幅较大。板块内子版块表现分化，铁路建设涨幅最大（0.4%），园林工程跌幅最大（-14.0%）。板块估值方面，PE（TTM，整体法）约为11.30倍，PB（LF）约为1.22倍，均处于历史底部水平。

主要观点

1. 固定资产投资增速放缓，基建投资有望企稳回升

• 2018年1-7月全国固定资产投资累计同比增长5.5%，增速较1-6月下降0.5个百分点。
• 基建投资（狭义）累计同比增长5.7%，增速较1-6月回落1.6个百分点。但预计后期随着地方专项债资金落实到位及项目审批加快，基建增速有望企稳回升。
• 房地产开发投资同比增长10.2%，增速较1-6月上升0.5个百分点，主要受益于土地投资拉动和施工投资边际改善。
• 制造业固定资产投资累计同比增长7.3%，8月制造业PMI小幅回升至51.3%，但低于去年同期0.4个百分点。

2. 去杠杆力度调整，地方专项债发行有望加速

• 央行、银监会释放维稳信号，7月新增社融降幅边际收窄，贷款余额增速13.2%，较6月增长0.5个百分点。
• 7月M2增速由8.0%上升至8.5%，M1增速则从6.6%降至5.1%，M1-M2剪刀差扩大。
• 国常会要求加快1.35万亿地方专项债发行和使用进度，预计8-9月发行不少于5168亿元，10月或达2700亿元。
• 地方债风险权重有望从20%降至零，增强吸引力，银行配置需求提升。
• PPP条例预计年底出台，合规PPP有望逐步发力，贷款端改善预期增强。

3. PPP市场进入平稳发展期

• 上半年PPP管控趋紧，成交量走低，6/7/8月成交额分别为1681亿、1924亿、1748亿，接近单月最低值。
• 7月PPP成交额环比上涨14.45%，成交数量下降27.09%，行业从“重量”向“重质”发展。
• PPP项目落地率有所提升，政策端利好显现，PPP市场将进入高质量稳定发展阶段。

4. 装修装饰板块受益于政策利好

• 装修装饰板块产值同比增长8.2%，其中民营装修企业增长较快，国有及国有控股建筑企业则同比下降3.6%。
• 装饰企业订单增速较高，如金螳螂、广田集团等，预计下半年订单将有所增长。
• “长租公寓”和全装修政策推动装修行业持续增长，装饰龙头企业有望受益。

5. “一带一路”市场有所回暖

• 2018年1-7月我国对外承包工程新签合同额同比下降7.4%，但完成额同比增长8.1%。
• 7月当月新签合同额同比上升39.73%，完成额同比上升18.8%，显示出一定回暖迹象。
• 对外承包工程主要投向东南亚、南亚等国家，带动相关领域投资增长。

关键信息

估值情况

• 建筑装饰板块PE（TTM，整体法）约11.30倍，PB（LF）约1.22倍，均处于历史底部。
• 建筑板块整体估值较低，具备一定投资吸引力。

融资改善

• 地方专项债发行提速，预计8-9月发行不少于5168亿元，10月或达2700亿元。
• 地方债风险权重降至零，有助于改善融资环境。
• 7月社融新增1.04万亿元，贷款余额增速13.2%，信贷环境有所宽松。

成本端压力

• 水泥产量平稳，价格指数上涨，原材料成本有所上升。
• 中厚板和螺纹钢价格分别上涨至4204.8元/吨和4457.4元/吨，成本端压力增加。

基建投资重点

• 下半年基建补短板重点为中西部交通建设，如高铁、公路等。
• 基建扶贫和生态环保作为乡村振兴重点，投资增速有望提升。
• 基建项目审批加快，预计带动投资增速回升。

行业表现与超额收益

• 2008-2017年建筑装饰板块9月平均收益为-0.5%，跑输大盘0.4个百分点。
• 其他专业工程板块表现最佳，平均超额收益为2.2%；水利工程表现最差，平均超额收益为-2.5%。

重点公司建议

• 基建板块：建议关注低PB的基建央企，如中国铁建、葛洲坝、中国交建、中国化学等；弹性较大的地方基建国企，如四川路桥；以及基建前端设计公司，如苏交科、中设集团。
• 装饰板块：建议关注房建及装饰龙头，如中国建筑、金螳螂等，其估值处于底部，且Q3业绩增速有望提升。

风险提示

• 国家宏观政策环境变化可能导致行业景气度下降。
• 固定资产投资增速下滑可能影响行业公司订单。
• 互联网家装、环保等新业务转型可能不达预期。

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-09-04

联系方式

• 分析师：姚遥
  • 邮箱：gfyaoyao@gf.com.cn
  • 电话：021-60750610
• 研究助理：厨凯旋
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