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元隆雅图(002878) 2018年三季报点评总结

核心内容

元隆雅图在2018年三季报中表现符合预期，公司前三季度实现营收6.79亿元，同比增长18.16%；归母净利润6753万元，同比增长31.14%；扣非后归母净利润6144万元，同比增长22.98%。公司预计2018年全年归母净利润为8574-10003万元，同比增长20%-40%。公司具备较强的成长潜力和竞争优势，维持“增持”评级。

主要观点

• 业绩表现稳定：公司三季报业绩符合预期，整体增长稳健。
• 四季度旺季预期：第三季度因季节性因素导致利润规模较小，四季度将迎来销售旺季，业绩有望显著提升。
• 盈利能力提升：公司前三季度毛利率24.90%，同比提升0.31个百分点；净利率10.09%，同比提升0.95个百分点。
• 费用结构优化：公司根据报表新规调整费用统计方式，期间费用率13.48%，同比提升0.52个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别提升0.63pct和0.43pct，研发费用率和财务费用率分别下降0.26pct和0.28pct。
• 竞争优势显著：公司凭借客户资源、创意设计、供应商管理、资金实力、整合营销能力等构建了较强的护城河。
• 业务拓展方向明确：公司计划深度开发现有客户、拓展新客户，同时提高数字化促销品、促销品电商平台服务等新业务比重，持续发展文创、品牌代理、IP衍生品等业务。
• 盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.74/1.12/1.45元，维持18年36-38倍PE估值，对应目标价26.64-28.12元，维持“增持”评级。

关键信息

股价与估值

• 当前价格：21.90元
• 合理价格区间：26.64-28.12元
• 2018年PE估值：29.57倍
• 2019年PE估值：19.64倍
• 2020年PE估值：15.08倍

公司基本信息

• 总股本：130.23百万股
• 流通A股：36.49百万股
• 总市值：28.52亿元
• 52周内股价区间：19.83-53.35元

经营预测

• 2018年营业收入：10.57亿元，同比增长29.08%
• 2019年营业收入：14.30亿元，同比增长35.23%
• 2020年营业收入：17.59亿元，同比增长23.03%
• 2018年归属母公司净利润：9.645亿元，同比增长34.98%
• 2019年归属母公司净利润：14.523亿元，同比增长50.58%
• 2020年归属母公司净利润：18.918亿元，同比增长30.26%

财务比率

• 毛利率：2018年25.17%，2019年25.96%，2020年26.36%
• 净利率：2018年9.12%，2019年10.16%，2020年10.75%
• ROE：2018年15.76%，2019年19.18%，2020年19.99%
• ROIC：2018年19.64%，2019年28.42%，2020年31.46%
• 资产负债率：2018年37.40%，2019年38.24%，2020年31.74%
• 流动比率：2018年1.47，2019年1.49，2020年1.94
• 速动比率：2018年1.34，2019年1.36，2020年1.76
• 总资产周转率：2018年1.24，2019年1.28，2020年1.33
• 应收账款周转率：2018年3.20，2019年3.11，2020年2.98
• 应付账款周转率：2018年7.27，2019年5.89，2020年5.00

每股指标

• 每股收益（最新摊薄）：2018年0.74元，2019年1.12元，2020年1.45元
• 每股经营现金流（最新摊薄）：2018年0.76元，2019年0.93元，2020年1.00元
• 每股净资产（最新摊薄）：2018年4.70元，2019年5.81元，2020年7.27元

风险提示

• 依赖主要客户及框架协议无法续签
• 客户营销方式变化
• 经营业绩波动
• 税收优惠及税率变动
• 人力资源风险
• 收购子公司谦玛网络业绩不达预期

投资建议

公司作为国内促销品服务龙头，正在向综合性整合营销公司转型，具备较强的市场竞争力和增长潜力。结合公司三季报及年度业绩指引，维持“增持”评级。