20180528-新时代证券-元隆雅图-002878.SZ-促销品行业翘楚_未来持续高速增长可期_坐拥大客户资源优势_二十载深耕促销品行业筑造护城河_27页_2mb

元隆雅图公司总结

核心内容

元隆雅图是一家成立于1998年的促销品提供商，专注于为世界500强公司及国内知名企业供应促销品和提供促销服务，致力于帮助客户解决“向消费者赠送什么”、“如何利用互联网开展促销活动”以及“促销品如何送达消费者”等问题。公司通过二十年的深耕，形成了强大的客户资源和行业优势，同时在数字化促销服务领域具备先发优势。

主要观点

• 行业趋势：促销品行业呈现数字化、平台化趋势，终端营销费用占比逐年上升，预计2017年将超过广告费用。
• 公司优势：公司具备整合营销服务能力、创意策划与产品设计能力、完善的供应商管理体系、优质客户资源以及“互联网+促销”的先发优势。
• 财务健康：公司毛利率稳定在24.6%左右，净利率稳步上升，费用率持续下降，经营现金流良好，应收账款周转天数稳定。
• 增长空间：促销品行业集中度正在提升，公司作为行业龙头，市占率不到1%，未来增长潜力巨大。

关键信息

股权结构

• 实际控制人为孙震及其母亲李素芹，合计持股63.42%。
• 前十大股东中，其余8位为公司核心业务骨干，合计持股8.32%。
• 股权结构集中，管理层和核心骨干持股比例高，有助于业绩持续增长。

财务状况

• 2014年以来，营业收入和归母净利润保持稳定增长。
• 2017年公司营收8.19亿元，同比增长15.19%，归母净利润7145万元，同比增长42.19%。
• 2018年一季度营收2.03亿元，同比增长62.23%，归母净利润1995万元，同比增长90.03%。
• 毛利率保持在24%左右，净利率从2014年的7.1%上升至2018年一季度的9.93%。
• 应收账款周转天数稳定在120天左右，存货周转天数呈下降趋势，资产负债率持续下降。

业务模式

• 公司业务分为促销品供应和促销服务两大板块，其中促销服务包括数字化促销、仓储运输和客户活动服务。
• 委托加工模式：公司负责创意设计、客户订单开发、质量监督及交付，与生产商合作完成生产，占比促销品收入63.81%。
• 直接采购模式：公司根据客户预算推荐促销品，通过竞标获取订单，组织供应商备货和交付，占比促销品收入36.20%。
• 数字化促销服务包括电商平台服务和终端活动服务，2016年收入同比增长106.89%，主要来自百威、辉瑞、惠氏等大客户。

行业竞争状况

• 行业内企业数量众多，但大多数为简单贸易型企业，缺乏创意策划和产品设计能力。
• 公司作为行业内少有的具备整合营销服务能力的企业，竞争优势明显。
• 行业集中度提升趋势明显，公司未来增长空间巨大。

估值与评级

• 财务预测：预计2018-2020年归母净利润分别为0.93亿元、1.15亿元、1.39亿元，对应PE分别为38倍、31倍、26倍。
• 投资评级：维持“推荐”评级，认为公司长期增长空间巨大，符合行业发展趋势。

风险提示

• 大客户流失：主要客户为世界500强及知名企业，客户流失可能影响业绩。
• 核心团队流失：公司依赖核心团队的创意与运营能力，团队流失可能影响业务发展。
• 现金流短缺：应收账款规模较大，若不能及时回款可能影响现金流。

未来展望

• 公司将继续依托大客户资源，推动促销品业务增长。
• 数字化促销服务将成为未来增长的重要驱动力。
• 随着行业集中度提升，公司有望进一步扩大市场份额，实现业绩持续增长。