航空运输行业深度报告：油运周期弹性有望释放，集运干散格局逐步改善-20191111-中泰证券-16页_1mb

航运行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦航运行业，特别是油运、集运和干散货运输板块，分析其市场走势、供需变化及投资机会。整体来看，航运行业正逐步走出低谷，进入新一轮景气周期，尤其是油运板块，受益于供需改善和短期事件的催化，表现尤为突出。

主要观点

1. 油运板块：供需改善叠加短期催化，运价持续上行

• 供需基本面改善：全球原油出口持续增长，尤其是美国原油产量和出口量的大幅提升，成为推动运价上涨的核心因素。
• VLCC运价创新高：2019年下半年，VLCC运价在传统旺季和短期事件（如沙特油田遭袭）的双重推动下，出现大幅上涨，10月运价一度突破30万美元/天。
• 制裁影响有限：中远海能子公司被制裁导致部分VLCC退出市场，对运价有一定推升作用，但影响有限。即使制裁无法解除，公司仍具备调整空间。
• 盈利弹性显著：在运价上涨背景下，招商轮船和中远海能的盈利弹性较大，若运价回归2004年历史高位，招商轮船PE有望降至2.3倍，中远海能降至2.7倍。

2. 集运板块：竞争格局改善，成本上升推动运价

• 供给端收缩：2019年大船交付高峰已过，新船订单大幅减少，供给端趋紧。
• 租船价格上涨：受限硫令影响，集运船队需安装脱硫塔，导致运力收缩，租船价格上涨。2019年9月租船价格同比上涨136%，预计年底同比上涨54.5%。
• 行业集中度提升：大船交付完成和行业整合推动行业集中度上升，龙头公司竞争压力减小，价格战减少，盈利空间扩大。
• 中远海控值得关注：公司重组后盈利提升明显，息税前利润率已追平行业龙头，未来成长性高。

3. 干散货板块：需求端上行，BDI仍有上升空间

• 需求增长显著：随着中美贸易关系缓和，中国大宗货物和铁矿石进口增加，巴西谷物出口增长，带动干散货运输需求。
• BDI维持高位：尽管10月BDI出现小幅回落，但整体仍处于历史高位，预计后续仍有一定上升空间。
• 供给端出清：干散货船队新增订单减少，供给趋于稳定，BDI下行空间有限。

关键信息

行业概况

• 上市公司数量：14家
• 行业总市值：1,863.11亿元
• 行业流通市值：1,706.85亿元

投资评级

• 整体评级：增持（维持）
• 股票评级：
  • 买入：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅15%以上
  • 增持：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅5%~15%
  • 持有：预期未来6~12个月内相对基准指数涨幅-10%~+5%
  • 减持：预期未来6~12个月内相对基准指数跌幅10%以上

重点公司表现

风险提示

1. 短期事件风险：

   • 中远海能制裁后续变化
   • 美国原油产能不及预期
   • 突发事件影响运价波动

2. 宏观经济波动风险：

   • 国际贸易格局变化
   • 宏观政策调整

结论与投资建议

• 结论：油运板块处于供需改善期，集运板块竞争格局优化，干散货需求持续增长，整体航运行业进入新一轮上行周期。
• 投资建议：建议关注油运双龙头中远海能、招商轮船，以及集运板块中远海控。长期来看，美国原油出口格局转移和限硫令推动行业向好。

图表与数据参考

• 图表1：全球原油出口及油轮订单变化
• 图表2：波罗的海原油运价指数月度变化
• 图表3：全球原油出口量
• 图表4：中东及美国原油出口
• 图表5：预计2024年主要国家原油供给增速
• 图表6：美国原油出口替代对全球周转量的影响
• 图表7：中美磋商前后进口指数
• 图表8：中美贸易恢复后需求增长测算
• 图表9：美国原油增长对VLCC供需影响
• 图表10：中东局势后续VLCC运价及原油价格
• 图表11：沙特遇袭后全球原油供需及库存预测
• 图表12：油轮拆解量及在造运力占比
• 图表13：下半年VLCC新船造价
• 图表14：各船型计划新建或改装脱硫塔数量
• 图表15：各船型安装脱硫塔占比
• 图表16：限硫令下降速航行对运力影响测算
• 图表17：2019下半年脱硫塔安装影响测算
• 图表18：中远海能制裁后续推演
• 图表19：VLCC运价
• 图表20：BDTI月度运价指数
• 图表21：2000-2005年拆解及我国原油进口量
• 图表22：全球原油年产量与美国原油年产量对比
• 图表23：中远海能盈利弹性测算
• 图表24：招商轮船盈利弹性测算
• 图表25：集运新船订单及交付量
• 图表26：8500teu以上船队一年TC租金价格
• 图表27：SCFI指数与万吨集装箱船手持订单量
• 图表28：前十公司运力占比
• 图表29：中远海控业绩分析
• 图表30：中远海控运力变化
• 图表31：巴西谷物出口
• 图表32：干散船队订单及订单占比变化
• 图表33：BDI指数变化情况