20191111-中泰证券-航运深度报告：油运周期弹性有望释放，集运干散格局逐步改善_16页_1mb

航运行业深度报告总结

核心内容概述

本报告对航运行业进行深度分析，指出当前行业正处于上行周期，重点分析了油运、集运和干散货三大细分领域的发展趋势及投资机会。报告认为，随着全球原油出口量的增加、新船交付量的减少以及环保政策的推动，航运行业整体景气度有望持续提升。同时，报告对主要上市公司如中远海能、招商轮船和中远海控的盈利前景和估值进行分析，并给出投资建议。

主要观点

油运：供需改善与短期事件推动运价上涨

• 需求端稳步上行：2019年全球原油出口量持续增长，尤其是美国原油产量的大幅提升，使其成为全球最大的原油出口国之一，带动运距和运量双增，推动运价上涨。
• 供给端收缩：2019年下半年新船交付量减少，拆解量低，运力供给增速边际放缓，进一步支撑运价上涨。
• 限硫令影响：2020年全球实施限硫令，导致部分油轮需安装脱硫塔，运力减少约3.71%，成本上升，运价有望继续上行。
• 制裁影响：中远海能子公司被制裁，导致部分VLCC退出市场，短期内对运价形成支撑，但需关注制裁后续变化。
• 投资建议：建议关注油运双龙头中远海能和招商轮船，预计在运价上涨背景下，盈利弹性显著。

集运：竞争格局改善，成本上升推动运价上涨

• 大船交付完成：2019年大船交付量下降，行业集中度上升，龙头公司市场份额更为稳固。
• 限硫令影响：约10%的集运船队需安装脱硫塔，导致短期运力减少，租船价格上涨。
• 价格竞争减弱：随着行业集中度提升，龙头公司失去进一步降价空间，价格战压力减小。
• 投资建议：建议关注中远海控，其重组后盈利能力和成本优势显著，未来成长空间较大。

干散货：需求增长明显，BDI维持高位

• 需求端增长：中美贸易关系缓和带动中国大宗货物进口，巴西谷物出口增长，印度煤炭进口需求上升，推动干散货运输需求。
• BDI表现：尽管10月BDI出现小幅回落，但总体仍处于历史高位，未来仍有上升空间。
• 投资建议：干散货板块需求增长明确，建议关注其发展机会。

关键信息

• 行业概况：航运行业共有14家上市公司，总市值约1863.11亿元，流通市值约1706.85亿元。
• 主要公司数据：
  • 中远海能：2019年股价5.91元，2018年EPS为0.03元，2019年EPS为0.31元，PE为170倍。
  • 招商轮船：2019年股价5.49元，2018年EPS为0.19元，2019年EPS为0.32元，PE为19.1倍。
  • 中远海控：2019年股价4.69元，2018年EPS为0.12元，2019年EPS为0.38元，PE为33.5倍。
• 周期性分析：航运周期通常为10年一周期，当前处于上行阶段，预计未来3-4年仍将保持平稳增长。
• 市场趋势：2019年下半年运价上涨明显，尤其是VLCC运价达到历史高点，显示行业景气度提升。

投资建议

• 增持评级：报告维持对航运行业的增持评级，认为行业处于上行周期，未来增长潜力较大。
• 关注标的：重点推荐油运双巨头中远海能和招商轮船，以及集运板块中远海控。
• 风险提示：
  • 短期事件风险：包括中远海能制裁后续变化、美国原油产能不及预期、短期突发事件等。
  • 宏观经济波动风险：国际贸易格局变化、宏观政策调整可能对航运需求产生影响。

结论

本报告指出，2019年下半年及2020年航运行业整体需求增长明显，运价有望持续上行。油运和集运板块因供给收缩及成本上升，运价提升空间较大；干散货板块需求端稳步增长，BDI维持高位，行业景气度良好。建议投资者关注行业龙头公司，把握周期性上行带来的投资机会。