20231029-安信证券-天山铝业-002532.SZ-铝价上涨助力业绩释放_一体化项目稳步推进_5页_936kb

天山铝业（002532SZ）报告总结

报告核心要点

• 业绩表现：
  2023年前三季度公司营收同比下滑9.65%，归母净利润同比降31.88%；第三季度单季度业绩显著转好，归母净利润同比增长53.61%，扣非净利润增长51.36%。

• 盈利改善：
  三季度铝价环比上涨15%（SHFE铝价18650元/吨），成本端氧化铝与预焙阳极价格环比下降，带动毛利率与净利率分别环比提升3.81和1.61个百分点；三季度期间费用增加但现金流环比大幅改善。

• 长期布局：

  • 资源：印尼氧化铝项目投资155.6亿美元，200万吨产能在建；新疆拥有120万吨合规产能，依托煤炭资源保持低成本优势。
  • 产品：2万吨电池箔技改项目投产，20万吨新建项目预计年底完成16台箔轧机安装，锂电铝箔产能释放顺利。

• 投资建议：
  维持“买入-A”评级，6个月目标价975元/股（当前PE 121倍）；调整2023-2025年净利润预测为24亿、29.4亿、31.9亿元，同比分别增长84%、22%、9%。

• 风险提示：
  需求不及预期、产品价格波动、项目进度风险等。

补充信息

• 特别国债催化：四季度1万亿特别国债增发，或提升对工业金属（含铝）的需求支撑。
• 锂电箔需求：下游电池箔项目建设顺利，新增产能逐步释放，利好产品毛利率提升。