20211114-天风证券-敏华控股-01999.HK-上半财年收入增速靓丽_线下渠道持续拓展_2页_443kb

敏华控股（01999）2022财年上半年总结

核心内容概览

敏华控股在2022财年上半年表现出强劲的收入增长，同时持续推进线下门店扩张与线上渠道创新。公司通过多品类战略和渠道优化，实现了盈利能力的稳步提升，尽管面临原材料和海运成本上涨的压力。

财务表现

收入与利润

• 营业收入：102.15亿港元，同比增长 +53.9%
• 归母净利润：9.88亿港元，同比增长 +31.9%

市场表现

• 中国市场收入：64.0亿港元，同比增长 +52.6%，占总营收的 61.8%
  • 线上业务：11.65亿港元，同比增长 +26.6%
  • 线下经销业务（不含铁架业务）：46.34亿港元，同比增长 +60.7%
• 海外业务收入：76.17亿港元，同比增长显著
  • 北美市场：25.62亿港元，同比增长 +60.5%
  • 欧洲及其他市场（不包括Home集团）：6.57亿港元，同比增长 +89.4%
  • HomeGroup：4.65亿港元，同比增长 +39.5%

产品与渠道策略

产品矩阵拓展

• 沙发业务：43.33亿港元
• 床垫业务：14.65亿港元，同比增长 +68.2%
• 公司通过横向与纵向拓展品类赛道，增强市场竞争力。

渠道发展

• 线下门店：截至2021年9月30日，总门店数为 5369家（不含收购的格调和普丽尼门店）
• 上半年净增门店：1247家
• 线上渠道：通过短视频推广、自有店铺直播及与头部主播合作，推动线上直播销售增长

盈利能力分析

毛利率

• 综合毛利率：36.2%，同比提升 +1.2pct
• 分区域毛利率
  • 中国市场：35.7%，同比下降 -1.1pct
  • 北美市场：41.1%，同比提升 +9.1pct
  • 欧洲及其他市场：24.2%，同比提升 +1.4pct
  • HomeGroup：25.6%，同比下降 -9.7pct

成本影响因素

1. 原材料涨价：对毛利率影响约为 -7.8%（不考虑提价），主要原材料价格变动如下：
   • 真皮：+13.3%
   • 钢材：+21.2%
   • 木制品：+20.1%
   • 包装：+14.4%
   • 化学品：+51.7%
   • 提价影响：公司提价 +5%，综合提价 +9%，对毛利率影响约为 -1.2pct
2. 海运费高企：对毛利率影响约为 -3pct
3. 境内运输费：占收入 2.3%，同比下降 -0.6pct
4. 广告及品牌建设费用：占收入 2.5%，同比下降 -0.6pct
5. 有效税率上升：对净利率影响约为 -0.3pct

盈利预测与投资评级

• 2021/2022年归母净利润预测：24.21亿港元 / 30.35亿港元，同比增长 +25.8% / +25.3%
• 对应PE：21年 21倍，22年 16倍
• 投资评级：买入（维持评级）

风险提示

• 原材料涨价风险
• 行业竞争加剧
• 门店拓展不及预期
• 地产交付不及预期
• 汇率波动风险
• 跨市场估值风险

作者信息

• 范张翔：分析师，SAC执业证书编号：S1110518080004，邮箱：fanzhangxiang@tfzq.com
• 尉鹏洁：分析师，SAC执业证书编号：S1110521070001，邮箱：weipengjie@tfzq.com

基本数据

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