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敏华控股（1999.HK）投资分析总结

核心内容概述

本报告由长城证券发布，于2018年6月26日对敏华控股进行投资分析，维持“强烈推荐”评级。报告指出，尽管股价在6月25日出现7.67%的大幅下跌，但公司基本面稳健，具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 公司定位：敏华控股是中国功能沙发的龙头企业，也是全球最大的功能沙发制造商之一，旗下拥有“芝华仕”品牌，正从ODM制造商向品牌消费品公司转型。
• 市场表现：目前股价为7.12港元，总市值为276.32亿港元。公司2018年实现营收100.27亿港元，归母净利15.36亿港元，内销市场贡献约60%-70%的利润。
• 盈利预测：预计FY2019-2021营业收入分别为11,952.35、14,165.78、16,810.08百万港元，净利润分别为2,043.21、2,357.91、2,714.85百万港元，对应摊薄EPS分别为0.54、0.62、0.71港元，PE分别为13.24、11.48、9.98倍。
• 增长动力：公司在国内功能沙发市场渗透率低，处于快速增长阶段，同时在内销市场快速扩张，预计未来三年保持高增长态势。
• 出口与贸易战影响：尽管贸易战可能对出口产生一定影响，但公司未雨绸缪地布局越南工厂，有助于降低国际政治风险和人工成本上涨的影响。
• 估值分析：当前估值处于低位，具备投资价值，短期回调可能为买入良机。公司盈利能力和成长性均较强，未来PE有望逐步下降，估值将上行。
• 风险提示：包括原材料价格大幅上涨、人民币升值、国内开店速度不及预期、中美贸易战升级、房地产销量低于预期等。

关键信息

财务数据概览

估值指标

毛利率敏感测试

门店扩张计划

• 芝华仕门店：FY2019-2021每年新增400家，其中芝华仕沙发/床垫门店分别为280家和120家。
• HG门店：FY2019-2021每年新增60家。

单店销售增长预期

• 芝华仕沙发单店收入增速预计10%以上；
• 芝华仕床垫单店收入增速预计30%以上。

与市场预期差

• 国内市场增长趋势良好，原材料价格和汇率向公司有利方向变动的概率显著右偏；
• 公司估值尚未反映其成长性，存在被低估的可能；
• 公司正从ODM制造商向品牌公司转型，成长潜力大。

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 理由：
  • 公司在国内功能沙发市场占据领先地位，且内销市场增长强劲；
  • 公司积极布局越南工厂，提升抗风险能力和成本控制能力；
  • 股价回调提供买入机会，未来盈利有望提升；
  • 估值有望上行，长期增长潜力大。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨；
• 人民币升值；
• 国内开店速度不及预期；
• 中美贸易战升级；
• 房地产销量低于预期。