20230426-天风证券-固定收益专题_市场在期待什么_又担心什么__8页_858kb

固定收益专题总结

市场现状与核心关注点

当前市场已反映疫情优化后经济自发增长告一段落，经济斜率放缓。市场进入观察期，重心转向等待政策指引，尤其关注4月政治局会议。主要担忧包括资产负债表衰退、居民债务压力、逆全球化等多重因素。

关键观察角度

1. 信贷与利率传导机制

   • 企业中长贷与非金融企业中长债净融资数据可作为观察利率波动的先行指标。历史对比显示传导存在时滞，与地产需求弹性和财政支持力度相关。
   • 传导时滞主导因素：地产需求弹性（疫情前调查显示居民负债风险高）、财政支持力度（2009、2020年财政力度显著高于2016年）。
   • 当前地产需求弹性预计低于09年、20，财政政策力度也明显不足，导致市场当前信贷数据未能引发强烈反应。

2. 债市位置与预期

   • 10年国债利率位于去年12月31日位置，处于政策拐点（疫情优化）后的调整期。市场认为现阶段经济修复“告一段落”，后续或进入弱修复甚至衰退阶段。
   • 期限利差收窄至历史低位，表明当前宏观背景下的债市处于“超级牛市”的延续阶段，核心逻辑是叠加资产荒与流动性外溢。
   • 信用利差回归至历史相对低位，市场已修复去年末超调。

风险提示

• 经济复苏不确定性：居民债务压力积重难返，政策不及预期（财政力度不足）。
• 信贷与政策传导弱化：地产需求弹性恢复缓慢，削弱稳增长政策效果，或导致经济重回衰退。

简要结论

债市当前处于利率定价、信用定价、期限与信用结构等维度的“弱修复残留期”，市场进入观察期，等待政策新方向。需关注4月政治局会议的政策信号，以判断未来经济走向与利率走势。