20141215-广发证券-建筑材料行业_2015年年度策略-盈利回暖_寻找高弹性品种_33页_1mb

报告摘要

建筑材料行业2015年年度策略总结

核心内容

2015年建筑材料行业迎来盈利回暖的契机，分析师认为无需过度悲观，行业评级上调至“买入”。在2014年行业面临中期需求见顶和短期周期低迷的双重困局后，2015年行业盈利有望见底回升，同时估值处于低位，具备较强的弹性。

主要观点

2014年困局：水泥和玻璃产量增速持续下滑，部分区域出现连续负增长，房地产和基建投资增速放缓，导致行业需求恶化。
2015年乐观预期：房地产销售回暖，基建投资保持较快增长，加上石化原材料价格下降，预计行业盈利能力将回升。
估值修复机会：水泥行业估值已接近国际合理水平，部分龙头公司如海螺水泥和华新水泥的PB处于低位，具备估值修复弹性。
高弹性品种策略：从盈利、估值、基本面变化三方面寻找具备高弹性的公司，重点关注天山股份、冀东水泥、东方雨虹、长海股份、中国建材系及地方国企等。

关键信息

一、2014年建材行业的困局

中期需求放缓：水泥行业步入成熟期，需求弹性减弱。
- 中国水泥产量占全球比重达60%，但人均累计消费量已接近国际平均峰值。
- 水泥需求与城镇化率密切相关，我国城镇化率54%，尚未达70%峰值。
- 人均水泥累计消费量与城镇化率高度线性拟合，显示需求尚未见顶。
短期需求下行：
- 2014年房地产、基建、制造业投资增速持续回落。
- 水泥和玻璃产量增速持续下滑，进入9月后出现连续负增长。
- 价格持续下跌，旺季不旺，显示行业整体低迷。

二、2015年不必悲观

龙头公司盈利提升：
- 供给格局优化，龙头公司定价能力增强，盈利能力提升。
- 2014年三季度，海螺水泥、华新水泥、万年青等公司营业利润率显著提升。
政策支持与需求回暖：
- 10月房地产销售回暖，预计2015年房地产投资将见底回升。
- 中央经济工作会议强调稳增长，基建投资保持较快增长。
- 铁路投资将加速，成为稳增长的重要支撑。
成本下降助力盈利：
- 原油价格持续下跌，带动石化原材料价格下降，提升公司毛利率。

三、回暖背景下，积极寻找高弹性品种

盈利在底部、需求有空间：
- 天山股份（新疆）和冀东水泥（京津冀）具备区域需求潜力，盈利有望回升。
- 新疆市场受“一带一路”政策影响，需求空间大，供给压力小。
- 京津冀市场受益于区域整合，需求将回暖。
估值在底部、盈利能力强：
- 海螺水泥和华新水泥估值处于历史低位，具备估值修复弹性。
- 2015年A股水泥行业PB均值在1.4-1.1倍之间，处于低位。
竞争力突出、主业拓展空间大：
- 东方雨虹：市场分散，防水材料性能对建筑质量影响大，市占率持续提升。
- 长海股份：ROA远超同行，玻纤行业回暖，新产品放量及天马集团收购带来新增长点。
国企改革或业务转型：
- 中国建材系：作为央企改革试点，具备混合所有制改革优势，有望带来业绩和估值双升。
- 地方国企：如尖峰集团、冀东水泥、亚泰集团、金隅股份、狮头股份、三峡新材，具备改革或转型潜力。
- 主业转型公司：如龙泉股份、建研集团、*ST三鑫、菲利华，具备资源禀赋和转型胜算。

风险提示

固定资产投资增速持续下滑
原油价格大涨
国企改革进度低于预期

行业评级

行业评级：买入
前次评级：持有
报告日期：2014-12-15

总结

2015年建筑材料行业面临盈利回暖和估值修复的双重机会，尤其在房地产销售回暖、基建投资保持增长、原材料成本下降的背景下，行业整体盈利有望回升。同时，部分区域市场如新疆和京津冀具备较大的需求增长空间，龙头公司定价能力提升，盈利中枢上移。在估值方面，海螺水泥和华新水泥PB处于历史低位，具备弹性。此外，东方雨虹和长海股份作为竞争力突出的公司，以及中国建材系和地方国企在改革和转型中的潜力，均是值得关注的高弹性品种。整体来看，2015年建材行业具备结构性机会，值得积极布局。

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