20141215-华创证券-宏观专题_淘金3.0版国企改革_19页_909kb

淘金3.0版国企改革总结

核心内容

淘金3.0版国企改革是中国新一轮国有企业改革的重要举措，旨在通过“三权分立”、分类管理、横向整合与纵向联合等方式，提升国有资本运营效率和企业竞争力。改革的核心在于国资委从全面“管人、管事、管资产”转向“管资本”，并设立国有资本运营公司，参照淡马锡模式进行市场化运作。同时，通过剥离非核心业务、推动混合所有制改革、优化资产布局，实现国有资本的合理配置与价值回归。

主要观点

1. 国有资本现状

   • 国有资本在国民经济各行业中广泛分布，资产规模快速扩张，但经营效益未见明显提升。
   • 2009-2012年，国有企业亏损户数年均增速达12.6%，高于总户数增速9.7%，显示经营状况恶化。
   • 国企ROE与民企差距显著，部分行业存在“国进民退”现象，对民营企业形成挤压。

2. 改革方向

   • 三权分立：建立“国资委-国有资本运营公司-企业”的新架构，实现经营、运营、监管的分离。
   • 分类管理：根据企业功能分类，制定不同的考核标准，如竞争性、功能性、公益性企业。
   • 横向整合与纵向联合：鼓励国有企业“走出去”，推动产业链整体输出，提升国际竞争力。

3. 行业机会

   • 效率提升：通过完善激励机制、优化治理结构，提高国企经营效率。
   • 资产重组：通过国资运营平台整合，带来资产注入与重组机会。
   • 价值回归：推动国有资产PB回归行业正常水平，提升市场估值。

关键信息

一、分类管理与考核

• 竞争类企业：国有资本运营公司作为财务投资者，依据资本回报率进行投资，国有股权占比灵活，部分行业可完全退出。
• 功能性企业：引入民资和外资，推进混合所有制，实现政企分开与政资分开。
• 公益性企业：剥离非核心业务，明确企业功能定位。

二、横向整合与纵向联合

• 国企“走出去”集中于基建、矿业、钢铁、铁路等行业，形成产业链整体输出。
• 以南车与北车整合为例，未来中国高铁装备企业将统一发声参与国际市场。

三、行业机会筛选路径

1. 效率提升：关注ROE有较大提升空间的行业与企业。
2. 资产重组：关注国资运营平台整合带来的机会。
3. 价值回归：关注PB低于行业水平的国有企业，其资产有望重估。

四、重点推荐行业与标的

结论

淘金3.0版国企改革标志着中国国有企业从粗放扩张向高质量发展转变，通过市场化改革提升效率、优化结构、实现价值回归。改革将带来资产注入、股权激励、混合所有制等多重机遇，为资本市场提供新的投资方向与标的。