20230422-浙商证券-药石科技-300725.SZ-2022年报及23Q1点评报告_CDMO能力完善_静待花开_4页_836kb

药石科技（300725）2022年报及23Q1点评总结

投资要点

1. CDMO能力完善：2022年公司在GMP产能、组织架构及人员招聘上全面推进，疫情下仍实现较高营收增长，前后端客户导流初见成效，2023年进入能力兑现期。
2. 财务表现：2022年营收159.5亿（YOY32.71%），净利润3.14亿（YOY-38.43%），主要受2021年高基数影响及业务重心向后端转移导致盈利能力短期下滑。2023Q1受疫情影响，部分收入预计将在Q2体现。
3. 成长能力：分子砌块和CDMO业务同步增长，CDMO收入占比提升（2022年占总营收77.29%）。国内外交流改善，海外产能加速布局，未来3年预计保持收入CAGR 30%-35%增长。
4. 盈利能力与现金流：2022年毛利率下滑26.5pct，主要因新产能折旧和业务结构调整。存货增长体现公司积极备货，Q2有望释放。
5. 估值与风险：维持“买入”评级，基于保守预测，2023年PE约34倍。风险包括固定资产折旧、新盈利节奏波动及可转债影响。

核心分析

财务表现

• 2022年营收YOY32.71%，净利润YOY-38.43%，主要因2021年公允价值变动利得高基数及CDMO业务结构调整。
• 2023Q1疫情影响下，部分收入预计Q2兑现。

成长动力

• CDMO业务：产能扩张（浙江晖石501、502车间2022年投产）推动订单增长（YOY33%），项目结构优化（临床II期以上项目增加37%）。
• 前后端协同：客户导流从分子砌块向CMC业务深化，加速一体化CXO布局。

盈利能力优化

• 2023年起新增折旧压力缓释，毛利率趋于稳定。
• 费用率有望下降，管理效率提升叠加海外产能赋能。

估值判断

• 2023-2025年盈利预测下调，反映订单拓展及产能爬坡节奏调整。
• PEG高于行业平均，估值仍具吸引力。

产能扩张与国际化

• 浙江GMP车间2022年投产，提升中短期内生产交付能力。
• 美国WestChester中心投用及后续1000L原料药车间将加速国际布局，支持全球客户协同。

风险提示

• 短期：疫情政策调整导致交付阶段性影响。
• 长期：新业务盈利周期不确定性、汇率波动及可转债转股节奏。