20220504-天风证券-药石科技-300725.SZ-CDMO业务持续发力_看好公司长期发展_4页_842kb

报告摘要

药石科技在2022年年报和一季报中展示了其业务的持续增长和良好的发展态势。公司通过提升产能利用率和优化项目结构，在没有新增产能的情况下实现了常规业务的稳定增长。尽管受到大订单交付周期的影响，其业绩仍基本符合市场预期。

收入增长稳健：2021年公司实现营业收入12.02亿元，同比增长17.55%；2022Q1营业收入为3.36亿元，同比增长17.44%。剔除大订单影响后，2021年收入同比增长52.24%，2022Q1同比增长38.45%。
盈利能力提升：2021年公司实现归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%；扣非归母净利润2.33亿元，同比增长34.24%。净利率从2020年的18.02%提升至2021年的40.49%，毛利率也有所提高。
业务多元化发展：公司不仅在分子砌块领域保持优势，还积极拓展CDMO、制剂开发、寡核苷酸、PROTAC、ADC-linker等新兴技术领域，增强了其在药物研发一体化服务中的竞争力。
产能建设稳步推进：南京新研发中心6.3万 $\mathsf{m}^2$ 实验室已投产，晖石基地501多功能GMP自动化车间启用，新增产能 $165\mathrm{m}^3$，未来随着502、503车间的投产，将进一步释放产能，支撑业绩增长。
盈利预测调整：考虑到大订单带来的业绩波动，公司对2022-2024年的EPS进行了调整，分别为1.86、2.66、3.56元/股，对应PE分别为41.40、28.93、21.57，维持买入评级。

财务数据概览：
- 2021年营业收入12.02亿元，同比增长17.55%。
- 归母净利润4.87亿元，同比增长164.14%。
- 扣非归母净利润2.33亿元，同比增长34.24%。
- 毛利率48.13%，净利率41.92%。
- 员工总数达1369人，同比增长79.42%。
财务预测摘要：
- 2022-2024年营业收入预计分别为1691.23、2397.23、3170.43亿元。
- 2022-2024年净利润预计分别为370.67、530.38、711.24亿元。
- 2022-2024年EPS预计分别为1.86、2.66、3.56元/股。
- 2022-2024年PE预计分别为41.40、28.93、21.57。
风险提示：
- 订单增长不及预期。
- 大订单波动对业绩影响。
- 汇率波动对业绩影响。
- 产能释放不及预期。
- 核心人员流失风险。

分子砌块研发优势巩固：公司设计了超过15万种化合物，2021年完成1.6万种高质量化合物的设计，并新增1000种热门分子砌块，覆盖KRAS、SHP2、BTK、GLP-1等热门靶点。
技术平台升级：公司通过技术平台升级和项目经验积累，拓展了服务范围，从分子砌块向CDMO延伸，从项目早期向商业化开发延伸，从中间体-原料药-制剂链延伸。
CDMO业务管线丰富：2021年承接40个API项目，其中6个进入III期及商业化阶段，15个来自欧美客户。同时，承接3个DS/DP一体化项目，其中1个进入III期及商业化阶段。
注册申报进展：公司成功进行2个美国DMF、3个中国API注册申报工作，提升了其市场影响力。

成长能力：
- 营业收入增长率：2021年17.55%，2022E 40.74%，2023E 41.74%，2024E 32.25%。
- 归母净利润增长率：2021年164.14%，2022E -23.82%，2023E 43.09%，2024E 34.10%。
获利能力：
- 毛利率：2021年48.13%，2022E 49.06%，2023E 48.72%，2024E 49.39%。
- 净利率：2021年41.92%，2022E 22.16%，2023E 22.12%，2024E 22.43%。
ROE：2021年20.04%，2022E 13.46%，2023E 16.28%，2024E 18.04%。
ROIC：2021年78.85%，2022E 18.76%，2023E 27.35%，2024E 36.12%。
偿债能力：
- 资产负债率：2021年25.07%，2022E 23.40%，2023E 26.49%，2024E 23.03%。
- 净负债率：2021年-12.13%，2022E -26.31%，2023E -35.08%，2024E -41.98%。
营运能力：
- 应收账款周转率：2021年6.52，2022E 6.11，2023E 6.11，2024E 6.11。
- 存货周转率：2021年3.17，2022E 3.63，2023E 3.62，2024E 3.66。
- 总资产周转率：2021年0.41，2022E 0.46，2023E 0.56，2024E 0.62。