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药石科技（300725）三季报点评总结

核心内容概述

药石科技于2022年10月27日发布三季报，数据显示公司2022年前三季度实现营业收入11.85亿元，同比增长31.21%；归母净利润2.50亿元，同比下降43.57%；扣非归母净利润2.43亿元，同比增长20.95%。其中，第三季度营业收入4.50亿元，同比增长59.83%；归母净利润9652万元，同比增长57.87%；扣非归母净利润9176万元，同比增长64.72%。

公司持续看好CDMO业务的发展，并将其作为战略转型的核心方向。分子砌块与CDMO业务均实现快速增长，其中CDMO业务收入占比显著提升，成为主要增长引擎。公司预计未来三年收入将持续增长，分别达到16.11亿元、22.12亿元和30.15亿元，对应归母净利润分别为3.51亿元、5.00亿元和6.96亿元。公司维持“买入”评级，基于其在CDMO领域的一体化布局、产能释放和技术能力提升的前景。

主要观点

1. 业务增长情况

• 分子砌块业务：前三季度营业收入2.69亿元，同比增长44.19%。
• CDMO业务：前三季度营业收入9.09亿元，同比增长28.09%。
• 国内外收入结构：国内收入3.72亿元，同比增长43.06%；国外收入8.12亿元，同比增长26.41%。

2. 成本与费用变化

• 毛利率：前三季度毛利率为47.30%，较去年同期49.33%略有下降，主要由于研发费用和生产成本的增加。
• 费用率变化：
  • 销售费用率下降0.10个百分点至2.61%。
  • 管理费用率上升1.36个百分点至12.62%。
  • 研发费用率上升1.21个百分点至10.23%，研发费用同比增长48.79%，反映出公司对技术能力建设的重视。

3. 盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为16.11亿元、22.12亿元、30.15亿元，归母净利润分别为3.51亿元、5.00亿元、6.96亿元。
• 估值指标：
  • 2022年PE为50.43，2023年PE为35.37，2024年PE为25.40。
  • P/B由11.70降至4.45，P/S由23.63降至5.86，EV/EBITDA由85.52降至18.61，显示估值逐步下降，但仍处于较高水平。

关键信息

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：公司CDMO业务持续增长，一体化布局加速，技术能力不断提升，未来业绩增长可期。

风险提示

• 竞争格局恶化：CDMO行业竞争加剧可能影响公司盈利能力。
• 新冠疫情加剧：疫情对全球供应链和市场需求可能带来不确定性。
• 产能释放不及预期：若产能建设进度放缓，可能影响收入增长。
• 订单承接不及预期：若客户订单增长不及预期，将影响业绩表现。
• 汇率波动：公司海外业务占比高，汇率波动可能影响利润。
• 原材料价格波动：原材料成本上升可能压缩利润空间。

财务数据亮点

• 资产规模增长：资产总计从2021年的3507亿元增至2024年的5652亿元。
• 流动资产增长：流动资产从1804亿元增至3459亿元，显示公司运营资金逐步增加。
• 负债结构稳定：资产负债率维持在25%-26%之间，财务风险可控。
• 现金流情况：经营活动现金流持续改善，2022年预计为313亿元，2024年预计为565亿元。

分析师信息

• 周小刚：医药行业首席分析师，具有医药实业和研究经验，负责整体点评。
• 万鹏辉：主要覆盖CXO及软镜板块，提供支持性分析。
• 团队成员：涵盖医疗器械、中药、生物药、医疗服务、眼科产业及生命科学上游产业链等多个细分领域。

投资评级标准

• 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
• 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间。
• 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间。
• 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明与版权信息

• 本报告为国海证券所有，未经授权不得使用。
• 风险等级为R3，仅限符合适当性管理要求的客户使用。
• 本报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。

总结

药石科技三季报显示公司业务增长强劲，尤其在CDMO领域表现突出。尽管归母净利润有所下滑，但扣非净利润增长显著，反映出业务基本面稳健。公司加大研发投入和生产能力建设，为未来业绩增长奠定基础。分析师维持“买入”评级，认为其CDMO业务前景广阔，估值逐步下降但仍有吸引力。需关注行业竞争、疫情、产能释放及汇率等风险因素。