20220818-光大证券-药石科技-300725.SZ-2022年中报点评_逐季改善_CDMO项目数量高增长_4页_727kb

报告摘要

药石科技在2022年上半年实现了营收7.35亿元，同比增长18.23%。剔除某大客户商业化项目交付周期性影响后，实际同比增长29.00%。尽管归母净利润同比下降59.84%，但扣非归母净利润同比增长4.15%，符合市场预期。公司整体业绩持续改善，单季度表现创历史新高。

业绩持续改善：2022年第二季度营收3.99亿元，同比增长18.91%，扣非归母净利润达0.86亿元，创历史新高。尽管毛利率和净利率有所下降，但公司正处于业务转型期，短期成本和费用承压是主要原因。
CDMO业务增长显著：2022年上半年CDMO业务收入5.55亿元，同比增长9.96%，剔除大客户订单交付周期影响后增长21.14%。项目数量大幅增加，临床前至临床II期项目达890余个，临床III期至商业化阶段项目达38个，客户结构优化显示漏斗效应强化。
分子砌块业务突破：分子砌块业务收入1.73亿元，同比增长50.15%。公司采取分子砌块与CMC双向引流策略，CMC业务客户中34%源于分子砌块合作基础，40%直接开展CMC项目合作，显示CMC领域竞争力提升。
产能释放加速：浙江晖石501车间新增产能165m³已于2022年3月启用，设备覆盖率在两个月内提升至80%；502车间将于年底启用，新增94m³产能；503车间预计年底启用，新增171m³产能，预计至年底完成产能爬坡。
盈利预测与估值：公司是药物分子砌块龙头，未来3~5年利润端有望维持高增长。我们下调2022-2024年归母净利润预测为3.40/4.78/6.74亿元，对应EPS为1.70/2.39/3.38元，现价对应PE为48/34/24倍，维持“买入”评级。

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	1,022	1,202	1,633	2,275	3,181
净利润(百万元)	184	504	340	478	674
EPS(元)	1.20	2.44	1.70	2.39	3.38

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
PE	69	34	48	34	24
PB	6.7	6.8	6.0	5.2	4.3
EV/EBITDA	47.0	48.1	40.1	28.2	20.1

评级	说明
买入	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上
增持	未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%
中性	未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%
减持	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%
卖出	未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上
无评级	因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。