深度报告-20211124-浙商证券-药石科技-300725.SZ-药石科技更新报告_模式切换_CDMO启程_24页_2mb

药石科技总结报告

核心内容

药石科技（股票代码：300725）是一家创新型化学产品和服务供应商，专注于生物医药中小分子药物研发产业链，涵盖药物分子砌块设计、研发、工艺优化及商业化生产。公司正从传统的分子砌块供应商向CDMO（合同开发与生产组织）公司转型，致力于为客户提供一体化服务，包括分子砌块、中间体、原料药及制剂。

主要观点

• 创新基因：药石科技以分子砌块为核心，具有强大的研发能力和创新能力，已设计超过13万个化合物，覆盖多种热门靶点。
• 技术迭代：公司持续投入连续流化学等新技术研发，成功将某四元环中间体的反应时间缩短至40-50分钟，收率提高至75-80%，显著提升生产效率与成本控制。
• 模式切换：公司从产品型向服务型CDMO模式转变，通过技术能力、BD（商业拓展）及管理能力的提升，逐步构建漏斗型订单结构，增强对中短期业绩的控制。
• 客户结构优化：公司客户结构逐渐从分散型转向一体化服务，与多个知名Biotech和BigPharma企业建立了长期合作关系，如亚盛医药、首药控股等。
• 产能释放：浙江晖石的产能预计在2022年翻倍，山东药石制剂基地也已完成建设，为CDMO业务提供坚实基础。
• 盈利预测：预计2021-2023年净利润分别为5.10亿、4.64亿和6.56亿，PE分别为55、60和43倍，维持“买入”评级。

关键信息

技术与研发能力

• 公司自主研发的分子砌块库覆盖63个系列，已设计13万个化合物，其中500余个为热门砌块，覆盖KRAS、SHP2、BTK等热门靶点。
• 自主搭建的光催化反应器和连续流化学技术显著提升了反应效率和产品质量，解决了传统工艺难以放大生产的问题。
• 公司拥有多个技术平台，包括结构多样化碎片分子库、DNA编码化合物库和超大容量特色虚拟化合物库，强化了在药物发现领域的技术优势。

业务模式转型

• 公司从分子砌块供应向CDMO服务转型，提升客户粘性及技术壁垒。
• 2020年定增推动了“药石研发”+“药石制造”战略，增强市场信心。
• 浙江晖石和山东药石的产能释放及技术升级为CDMO业务提供了支持。

客户合作与市场拓展

• 与礼来、诺华、默克、艾伯维等全球知名药企保持长期合作。
• 与首药控股等Biotech公司签订合作协议，推进新药研发项目，如CT-707。
• 通过参股公司药捷安康，进一步拓展创新药研发能力，药捷安康估值增长15倍，且已提交H股招股书。

财务与估值

• 2020-2023年公司处于APICDMO转型阶段，收入和净利润持续增长。
• 2021年11月24日收盘价对应PE分别为55、60和43倍，剔除浙江晖石公允价值波动后，PE分别为97、60和43倍。
• 利润端CAGR预计为45%，优于可比公司平均水平，维持“买入”评级。

风险提示

• 下游产品研发不达预期
• CDMO能力建设不达预期
• 销售不达预期
• 原材料涨价
• 汇率波动
• 安全生产与环保问题
• 新业务拓展不达预期
• 核心技术人员流失
• 解禁风险
• 大客户依赖风险

未来展望

药石科技通过持续的技术创新和业务拓展，正逐步从分子砌块供应商转型为具备强大CDMO服务能力的公司。公司已具备成熟的生产能力，未来有望通过一站式服务进一步扩大市场份额，提升整体盈利能力。