20221010-华安证券-美联新材-300586.SZ-季节扰动不改向好趋势_隔膜加速放量布局钠电_3页_374kb
报告摘要
联合新材2022年前三季度业绩总结与展望
核心内容
美联新材（股票代码：未提供）在2022年前三季度实现了显著的业绩增长，归母净利润预计为2.3-2.7亿元，同比增长1354%-1607%。尽管受到化工品季节性波动的影响，公司单三季度业绩环比有所下滑，但整体趋势向好，中长期发展前景乐观。
主要观点
业绩增长驱动因素
- 三聚氯氰放量高增：公司拳头产品三聚氯氰在前三季度实现大幅增长，带动整体利润提升。
- 下游需求稳定：江苏响水事件影响消除后，公司恢复正常供货，下游农业生产领域需求稳定。
- 产品结构优化：公司加快调整色母粒产品结构，加大彩色及功能母粒产品的转型力度，以应对市场需求变化。
隔膜业务加速放量
- 公司隔膜业务产能快速释放，1#及2#产线合计1.5亿平产能已满负荷生产，3#及4#产线合计1.5亿平已开始试生产，预计本月全面投产。
- 公司已与芝浦机械签订设备采购合同，2023年或将新增6亿平产能，远期规划或将超过15亿平，显示其在隔膜领域的强大扩张能力。
- 公司致力于研发半固态电池隔膜，目标成为锂电池、钠电池、半固态电池等领域的优秀湿法隔膜供应商。
钠电材料布局
- 公司依托氰化物牌照与氰化钠产能，布局钠离子电池材料，通过增资深圳华钠新材（持股7%）与七彩化学成立合资公司建设电池级普鲁士蓝（白）项目，强化在钠电材料领域的平台化竞争优势。
投资建议
- 预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.72亿元、5.52亿元、8亿元，对应P/E分别为24x、18x、13x。
- 维持“买入”投资评级，认为公司未来业绩有望持续释放，具备良好的增长潜力。
风险提示
- 新能源车发展不及预期
- 产能扩张及产品开发进度不及预期
- 材料价格波动风险
财务指标概览
营收与利润
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 18.81 | 28.98 | 39.75 | 53.55 |
| 归属母公司净利润（亿元） | 0.63 | 3.72 | 5.52 | 8.00 |
| 净利润同比增长（%） | 51.0% | 487.4% | 48.4% | 44.9% |
毛利率与盈利能力
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 17.5 | 29.2 | 31.3 | 32.0 |
| 净利率（%） | 3.4 | 12.8 | 13.9 | 14.9 |
| ROE（%） | 5.0 | 22.2 | 24.3 | 25.6 |
| ROIC（%） | 7.6 | 22.9 | 25.2 | 26.1 |
偿债与流动性
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 资产负债率（%） | 38.4 | 27.1 | 22.9 | 19.5 |
| 流动比率 | 1.96 | 2.33 | 2.77 | 3.39 |
| 速动比率 | 1.48 | 1.75 | 2.18 | 2.79 |
估值指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| P/E（倍） | 105.08 | 24.31 | 17.56 | 13.14 |
| P/B（倍） | 5.61 | 5.39 | 4.27 | 3.37 |
| EV/EBITDA（倍） | 23.90 | 11.42 | 8.19 | 6.16 |
未来展望
公司通过加速隔膜产能释放，提升市场份额，并积极布局钠电材料，打造平台化竞争优势。随着募投项目逐步投产，产品结构优化及市场需求回暖，公司有望实现业绩持续增长。长期来看，公司具备良好的成长性和盈利能力，估值逐步下降，投资价值凸显。
结论
美联新材凭借其在隔膜和钠电材料领域的布局，以及持续的产能扩张和产品结构优化，展现出强劲的业绩增长潜力。分析师陈晓维持“买入”评级，认为公司未来表现值得期待。
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